600803:新奧股份公司債券2019年跟蹤評級報告
3．2018年2月公司成功通過配股募集資
金凈額22.39億元，資本實力進一步增強，債務
負擔指標明顯下降，整體償債能力有所增強。
關注
1．公司主營業務收入及利潤主要來自于煤
炭、甲醇等產品的生產和銷售，相關業務屬周期
性行業；相關原材料和產品的市場價格波動幅
度較大，易對公司經營業績產生不利影響。
2．公司生產過程中會產生一定量的廢水、
廢氣和廢渣等廢棄物，隨著環保政策趨嚴，公司
環保風險加大；同時，公司部分產品在生產、運
輸、銷售過程中存在一定安全風險。
3．公司受限資產較多，期間費用控制能力
仍有待提高。
分析師
余瑞娟
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樊思
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新奧生態控股股份有限公司 2
一、主體概況
新奧生態控股股份有限公司（以下簡稱“公司”或“新奧股份”）于1992年7月經河北省體改委以冀體改委（1992）1號文和40號文批準設立，原名河北威遠實業股份有限公司。1993年12月經中國證券監督管理委員會證監發審字〔1993〕52號文復審通過，向社會公開發行人民幣普通股票2,000萬股，并于1994年1月3日在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼“600803.SH”。1999年3月，公司更名為河北威遠生物化工股份有限公司。
2013年3月，經中國證券監督管理委員會批準（證監許可〔2013〕211號），公司向新奧控股投資有限公司（以下簡稱“新奧控股”）、北京新奧建銀能源發展股權投資基金（有限合伙）、濤石能源股權投資基金（上海）合伙企業（有限合伙）、深圳市平安創新資本投資有限公司等七家企業非公開發行股份61,020萬股，購買新能礦業有限公司（以下簡稱“新能礦業”）100%股權，并通過新能礦業間接持有新能能源有限公司（以下簡稱“新能能源”）75%的股權。
2014年12月，經公司臨時股東大會審議通過，公司更名為現用名，證券簡稱變更為“新奧股份”，股票代碼保持不變。
公司設立后歷經數次增資，2018年2月公司實施配股，配售增加的股份總數為24,357.07萬股，配股上市后公司股本總數變更為122,935.58萬股，截至2019年3月底，公司實收資本122,935.58萬元，新奧控股持有公司31.04%股份，為公司控股股東，公司實際控制人為自然人王玉鎖，股權結構如下圖所示。
圖1截至2019年3月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
跟蹤期內公司組織結構有所調整（附件1）。截至2018年底，公司納入合并范圍的子公司21家，較上年新增了兩家；公司在職員工合計5,250人。
2018年，公司經營范圍無變化，主要業務涵蓋液化天然氣生產、銷售與投資，能源技術工程服務，甲醇等能源化工產品生產、銷售與貿易，煤炭的開采、洗選與貿易，以及生物制農獸藥原料藥
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及制劑的生產與銷售。
截至2018年底，公司合并資產總額235.14億元，負債合計141.78億元，所有者權益（含少數股東權益）合計93.37億元，其中歸屬于母公司所有者權益85.42億元。2018年，公司實現營業收入136.32億元，凈利潤（含少數股東損益）14.06億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤13.21億元。經營活動現金流量凈額為12.22億元，現金及現金等價物凈增加額-4.96億元。
公司注冊地址：河北省石家莊市和平東路393號；法人代表：王玉鎖。
二、債券發行和募集資金使用情況
經中國證券監督管理委員會證監許可[2015]2586號文核準，公司獲準面向合格投資者公開發行面值總額不超過17億元的公司債券，債券名稱為“新奧生態控股股份有限公司公開發行2016年公司債券”（以下簡稱“本次債券”）。本次債券采用公開發行方式，已于2016年2月25日發行完畢，發行規模17億元，期限5年，發行票面利率為6.25%，在債券存續期限的前3年固定不變，附發行人第3年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，本次債券已于2016年3月22日在上海證券交易所上市交易（債券簡稱：16新奧債；債券代碼：136124.SH）。本次債券募集資金主要用于補充流動資金和償還銀行貸款，已全部按照募集資金用途使用完畢。2019年2月25日，本次債券投資者實施回售，回售金額為15.50億元，債券余額為1.50億元。
本次債券無擔保。
本次債券已于2019年2月26日按期支付利息及回售本金。
三、行業分析
目前，公司收入和利潤規模較大的業務涉及煤炭、能源化工、能源工程和農藥四個行業。
1．煤炭行業
（1）煤炭供需
煤炭供應方面，2018年我國煤炭供應能力增加。一是產量增加。2018年全國原煤產量36.8億噸，同比增長4.5%。二是進口量增加。2018年全國煤炭進口2.81億噸，同比增長3.9%；出口493.4萬噸，同比下降39%；凈進口2.76億噸，同比增長5.2%，為近四年來最高水平。三是煤炭轉運量增加。2018年全國鐵路累計煤炭運輸量完成23.81億噸，同比增長10.3%。主要港口發運煤炭8.1億噸，同比增長7.5%。
煤炭需求方面，煤炭下游行業主要包括電力、鋼鐵、建材、化工，其分別占煤炭消費總量的44%、20%、8%和4%；煤炭最終端需求主要來源于房地產投資和基礎設施建設投資。具體來看，2018年，我國火電發電量4.98萬億千瓦時，同比增長7.98%，火電發電量增速創2014年以來新高；2018年我國粗鋼產量9.28億噸，同比增長11.61%，一方面由于房地產投資拉動鋼鐵行業整體復蘇，另一方面由于2017年以前，“地條鋼”產量未納入統計范圍，取締“地條鋼”政策實施后，釋放的粗鋼需求由正規鋼鐵企業填補。受去杠桿政策影響，2018年基礎設施建設投資增速由2017年的14.93%大幅下滑至1.79%，對煤炭需求造成一定影響。
煤炭價格方面，2018年，優質產能逐步釋放但影響有限，煤炭供需維持緊平衡，煤炭價格有所波動但整體維持高位。環渤海動力煤價格小幅震蕩下行但整體維持高位；其中，年初天氣較往年寒冷，煤炭價格有所增長；國家發改委于2月表示不允許有高于750元/噸的煤炭進港，大型煤企帶頭
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穩價，煤炭價格有所下降；4月國家加大煤炭進口限制力度，煤價小幅回升；三季度以來，隨著電廠為采暖季補庫存，煤價震蕩走高。隨著鋼鐵行業回暖，下游鋼鐵行業景氣度回升，對焦煤需求增加，支撐焦煤價格波動中有所上升。
2019年，供給側改革已經進入尾聲，國家發改委計劃2019年增加1~1.2億噸煤炭產量，但年初采礦業安全事故頻發，國家對環保安全巡查力度持續提高，很大程度上影響了煤炭供給；預計短期內煤炭供需仍將處于緊平衡狀態，煤炭價格將保持高位震蕩，但長遠看，隨著優質產能的逐步釋放，未來煤炭價格或將有所下降。
總體看，2018年，隨著優質產能逐步釋放，煤炭供給端偏緊的情況有所緩解。同時，電力和鋼鐵等煤炭主要下游行業對煤炭保持旺盛需求，煤炭供需整體仍處于緊平衡狀態，煤炭價格小幅震蕩下行但整體繼續維持高位。未來隨著優質產能的逐步釋放，未來煤炭價格或將有所下降。
2．能源化工行業
公司的能源化工產品主要是以煤炭為原料生產的甲醇產品，屬于能源化工中的子行業―煤化工行業。
（1）行業概況
甲醇供給方面，2018年，國內新增甲醇產能為575萬噸/年，國內的甲醇產能達到了8,400萬噸/年的水平。由于甲醇產能增加、開工負荷上升，據卓創資訊的數據，2018年國內甲醇產量達到5,486.4萬噸，再創新高，產量增速達到21.15%，產量增速也為近三年的高點。伴隨著中國大型煤（甲醇）制烯烴項目的新增投產和部分小規模落后產能的退出，中國甲醇行業規模繼續向大型化、集約化方向發展。截至2018年底，中國產能規模在40萬噸/年（含40萬噸/年）以上裝置占比達70.83%，較2017年增加0.2個百分點，較2016年增加1.14個百分點，其中100萬噸/年（含100萬噸/年）以上的裝置占比41.96%，整體占比近五年來呈持續增長態勢。據統計，2019年國內擬投產的甲醇產能達到805萬噸左右，如果全部順利投產，國內的甲醇總產能將會達到9,200萬噸/年左右的水平。上述新增甲醇裝置中，部分裝置有配套下游，但是仍有部分裝置會向市場投放貨源，這會加劇國內的供應壓力。除此之外，隨著煤改氣工程的不斷深化，天然氣供應瓶頸問題正在逐漸解決，冬季工業用氣不足對于甲醇供應的影響呈現遞減的態勢。與此相同，由于政府將之前“一刀切”的環保整治轉變為了錯峰生產，因此環保對于焦爐氣制甲醇的影響也在不斷減弱。在這種情況下，甲醇行業結構將會面臨調整，甲醇生產企業特別是中小型甲醇生產企業的開工負荷將會不斷下降，甚至逐步被淘汰。
2018年甲醇表觀消費量預計為5,356萬噸。甲醇下游消費結構較去年類似，甲醇制烯烴是主要下游消費驅動品，穩居甲醇下游消耗首位，今年消耗占比接近五成，為49.03%，位于第二位的產品為甲醇燃料（包含甲醇汽油、甲醇汽車、鍋爐染料及船用等綜合需求），消耗甲醇占比14.36%；位居第三的是甲醛，需求占比為8.87%。二甲醚和MTBE分列四、五位，占比分別為7.27%、6.41%。醋酸占比為5.86%。其余產品消費占比有限。
從傳統下游產品來看，甲醛行業開工維持低位，不過內地甲醛協會統一銷售管理后，區域間不再出現惡性競爭局面，甲醛價格相對堅挺，年內盈利狀況尚可。醋酸產能稍有增加，主要來源于部分廠家裝置擴產，醋酸產能利用率多數在85%以上，醋酸產量走高7.14%，該產品占比甲醇需求持續增加，年度消耗甲醇380余萬噸。二甲醚行業全年開工偏低，新增產能有限，原料消耗占比為7.27%。MTBE則是為數不多的有新增產能的甲醇下游產品，不過該產品后續需要考慮乙醇汽油推廣對其產生的負面影響。DMF行業變動不大，需求整體保持平穩態勢；其它醫藥、甲胺等小類甲醇下游消耗
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占比呈縮量態勢。
新型下游產品方面，甲醇制烯烴行業自2013年消耗甲醇占首位。2018年，消耗甲醇高達3,000余萬噸，占比49.03%。甲醇制烯烴項目主要集中在華東、山東、西北三地，華東、山東項目多外采為主，且部分企業下游延伸品較為豐富；西北多一體化項目為主，下游產品單一。2019年，國內擬投產的煤制烯烴裝置有360萬噸，煤制烯烴領域甲醇潛在的需求增量在1,000萬噸左右。但是2019年是全球聚烯烴的投產大年，其中國內新增PE產能315萬噸/年，國外新增PE產能413萬噸/年；國內新增PP產能530萬噸/年，國外新增PP產能203萬噸/年。隨著全球聚烯烴產能的擴張，聚烯烴行業的供應將會寬裕，利潤則將會相應的下滑。其次，由于全球原油價格持續走低，煤制烯烴的價格優勢減弱，油制烯烴對于煤制烯烴的沖擊極大，進而影響甲醇制烯烴的開工率。
未來甲醇的市場需求將進一步拓寬，其中西安出臺鼓勵甲醇汽車出租車推廣，2018年至2019年，全市將推廣應用1,000輛M100甲醇出租車。為壯大甲醇汽車市場，鼓勵各級行政事業單位、公共服務機構優先采購甲醇汽車。由市政府所屬國有企業負責建設4個甲醇汽車維修服務站，以租賃方式承租給維修承租方。采取改造與新建相結合方式，優先布局M100甲醇加注設施，鼓勵新建綜合式加注站。2018年至2019年計劃在全市共建成45座M100甲醇加注站。
甲醇價格方面，以甲醇（優等品）年度平均價為例，2018年為2,879.74元/噸，較上年的2,601.63元/噸上漲了10.69%。
總體看，2018年由于甲醇產能增加、開工負荷上升，國內甲醇產量大幅增長。需求端新興下游需求增加，甲醇供需整體保持緊平衡，導致甲醇價格上漲。2019年甲醇產能增幅較大，國內擬投產的煤制烯烴裝置帶動的甲醇需求能消化絕大部分甲醇產能增幅，但需關注下游烯烴裝置盈利及開工情況。
3．能源工程
能源工程行業是能源行業的上游行業，涵蓋了電力、煤化工、石油化工、新能源、基礎工程等行業的設計、技術咨詢以及工程施工業務。
能源工程建設方面，①對于煤炭來說，在國內能源應用結構中的主體地位短期內不會改變，我國仍會堅定推動供給側改革方針的執行以及煤化工產業的發展，因此現代煤化工產業建設是能源工程業務市場之一。②天然氣作為清潔燃料，“壓煤上氣”是我國能源結構調整的主要方向，與天然氣資源配套的管網建設是能源工程業務市場之一。我國計劃在2020年建成千億方跨省管網，預計投資金額將達到3,000億元，這將帶動大規模的支線管網建設。③安全環保方面如清潔生產、節能減耗和新裝備的研發、應用也是能源工程業務的市場之一?？傮w看，能源工程行業市場前景廣闊，但需不斷創新攻破技術壁壘。
總體看，“十三五”期間，能源工程在現代煤化工、天然氣配套工程、安全環保設施建設方面具有較大的市場空間。
4．農藥行業
2018年，環保監管持續推進，根據Wind數據顯示，全國農藥原藥產量為208.30萬噸，同比減少29.17%。出口方面，2018年，全國累計出口農藥149.00萬噸，同比減少8.59%；出口金額52.27億美元，同比增長9.71%。進口方面，2018年，我國進口農藥數量為7.92萬噸、同比下降5.20%，進口金額為6.90億美元、同比增長1.20%。從單價來看，我國農藥進口單價明顯高于出口，國內高技術水平高附加值農藥產品發展滯后于國際先進水平。2018年，農藥行業逐步回暖，農藥價格有所回升；同時，
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受環保監管持續推進的影響，行業競爭格局優化，行業集中度逐步提高。
需求方面，根據國家統計局數據，2018年，全國糧食播種面積175,555萬畝，比2017年減少1,428萬畝，同比下降0.8%；全國糧食總產量65,789萬噸，比2017年減少371萬噸，同比下降0.6%；全國糧食單位面積產量375公斤/畝，比2017年增加0.9公斤/畝，同比增長0.2%；下游需求仍舊低迷。
總體看，2018年，受環保監管持續推進的影響，行業競爭格局優化，行業集中度逐步提高。四、管理分析
2018年7月7日，劉錚先生因工作變動申請辭去董事、董事會戰略委員會委員、董事會薪酬與考核委員會委員及公司總裁職務。2018年11月17日，牛云峰先生因工作變動申請辭去公司副總裁職務，辭職后不再擔任公司任何管理職務。2019年3月12日，史玉江先生由于個人原因申請辭去公司副總裁及董事會秘書職務，公司聘請王碩女士作為董事會秘書；張慶先生由于個人原因申請辭去公司副總裁職務。
至本報告出具之日，公司現有董事9名，其中獨立董事3名，非獨立董事6名；監事3名，高管人員10名。
總體看，跟蹤期內公司高管、董事人員有所變動，但不會對正常生產經營造成重大影響。
五、經營分析
1．經營概況
公司主要業務涵蓋液化天然氣生產、銷售與投資，能源技術工程服務，甲醇等能源化工產品生產、銷售與貿易，煤炭的開采、洗選與貿易，以及生物制農獸藥原料藥及制劑的生產與銷售。2018年，公司實現營業收入136.32億元，同比增長35.84%，主要原因是本報告期公司甲醇、農藥產品價格較上年同期有一定幅度上漲，貿易煤炭、貿易甲醇、能源工程及農藥業務量較上年同期亦有不同程度增長所致。公司主營業務收入135.62億元，占營業總收入的比重為99.48%，公司主營業務突出。2018年，公司營業利潤為16.27億元，同比增長82.71%，主要是由于投資收益從上年的虧損1.92億元扭轉為盈利5.84億元所致，凈利潤14.06億元，同比增長103.00%。
從收入構成來看，2018年，煤炭、能源化工（甲醇、二甲醚）、能源工程和農獸藥業務仍是公司主要收入來源，液化天然氣收入規模不大，對公司整體營業收入的影響較小。2018年煤炭業務收入同比增長39.76%至31.74億元，增幅較大，主要系公司煤炭的貿易業務增幅較大，同時煤炭價格較上年同期小幅上漲所致。煤炭貿易業務占煤炭業務的比重為50.40%，較上年提高了18個百分點。能源化工業務同比增長54.87%至49.45億元，主要系公司的甲醇貿易業務增幅較大，甲醇價格較上年同期亦有一定幅度上漲所致。甲醇貿易業務占能源化工業務比重為48.41%，較上年提高了0.25個百分點。能源工程業務同比增長17.80%至31.77億元，主要系常規燃氣工程、綜合工程和穿越工程等業務量均有較大幅度提升所致。農獸藥業務同比增長24.17%至18.70億元，主要系農獸藥主要產品的價格有較大幅度上漲，農藥主要產品銷量亦有一定增長；液化天然氣業務同比增長21.10%至3.96億元，主要系LNG銷售價格和銷量均有不同程度上漲所致。公司各個板塊業務占比變動幅度均在五個百分點以內，變動不大。
毛利率方面，2018年，受毛利率較低的煤炭貿易及甲醇貿易業務規模擴大，兩類收入分別占公司整體煤炭業務及能源化工業務的比重加大影響，公司煤炭業務及能源化工業務毛利率分別較上年
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下降14.18個百分點和1.67個百分點。2018年，能源工程業務毛利率同比增加1.80個百分點至23.60%，主要系受業務結構變化影響，其中毛利率較高的穿越業務和常規燃氣施工收入占比增加，毛利率相對較低的綜合工程及設備銷售收入占比下降，導致總體毛利率與同期相比有一定幅度上升。2018年，農獸藥業務毛利率較上年提高了2.09個百分點，主要系產品價格上漲所致。2018年公司主營業務綜合毛利率為21.46%，同比下降了3.52個百分點。
表1公司主營業收入及毛利率情況（單位：億元、%、百分點）
項目 2017年 2018年 變動情況
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
煤炭 22.71 22.72 45.46 31.74 23.40 31.28 39.76 0.68 -14.18
能源化工 31.93 31.95 14.75 49.45 36.46 13.08 54.87 4.51 -1.67
能源工程 26.97 26.99 21.80 31.77 23.43 23.60 17.80 -3.56 1.80
農獸藥 15.06 15.07 20.81 18.70 13.79 22.90 24.17 -1.28 2.09
液化天然氣 3.27 3.28 28.11 3.96 2.92 23.14 21.10 -0.36 -4.97
合計 99.94 100.00 24.98 135.62 100.00 21.46 35.70 -- -3.52
資料來源：公司提供
注：上表中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成。
總體看，2018年，公司甲醇、煤炭貿易業務，能源工程業務增幅較大，帶動公司主營業務收入實現增長。受毛利利率較低的貿易業務規模擴大影響，公司煤炭、能源化工業務毛利率均有不同程度下降，帶動公司綜合毛利率同比小幅下降。公司整體營業利潤和凈利潤均實現增長，經營業績良好。
2．業務運營
（1）煤炭業務
煤炭開采與洗選
公司煤炭開采與洗選業務生產經營主體為新能礦業。新能礦業是內蒙古自治區上規模的煤炭生產企業之一，擁有王家塔礦井礦區采礦權，主要煤種為不粘煤，極少數為長焰煤，主要產品包括混煤和洗精煤。根據公司年報顯示：截至2018年底，礦井保有資源儲量為10.28億噸，可采儲量為5.80億噸。
2018年以調結構、保供應為主，煤礦全面恢復330工作日生產制度，全國煤炭供應仍處于緊平衡狀態；煤炭市場價格整體保持高位運行趨勢。2018年公司通過技術改造，對洗煤工藝進行了改進，提高了精煤產率，精煤產量同比增長，混煤產量同比略有下降。2018年，煤炭開工率、產銷率均約為100%，仍保持較高水平；煤炭銷售均價同比小幅上升。綜合上述因素，公司煤炭開采與洗選業務實現收入15.74億元，同比基本保持穩定；實現毛利潤9.69億元，同比小幅下降4.82%，主要系開采成本增加導致毛利率略有下降所致，公司煤炭開采與洗選業務為公司毛利潤的重要來源。
公司煤炭低硫、低灰，煤質穩定。煤礦產能大，能滿足客戶采購數量要求。自投產以來，已與200多家客戶形成穩定的業務合作群體，銷售渠道較為暢通。
表2公司煤炭開采與洗選業務產銷情況（單位：萬噸、元/噸、億元、%、百分點）
項目 產品 2017年 2018年 同比變化
產能 -- 680.00 680.00 --
產量 混煤 323.86 300.14 -7.32
新奧生態控股股份有限公司 9
精煤 317.81 343.40 8.05
銷量 混煤 325.39 299.87 -7.84
精煤 316.85 340.86 7.58
銷售均價 混煤 196.91 197.72 0.41
精煤 281.01 287.87 2.44
銷售收入 混煤 6.41 5.93 -7.49
精煤 8.90 9.81 10.22
毛利率 混煤 61.41 52.67 -8.74
精煤 70.16 66.94 -3.22
資料來源：公司提供
注：上表數據均不含稅。
煤炭貿易業務
公司煤炭產品貿易業務主要由新能（天津）能源有限公司（以下簡稱“新能天津”）開展，采取上下游同時鎖單的貿易模式，有效規避了價格波動風險，但毛利率也較低。結算方式分為兩種，第一種為上游供應商為煤礦企業，公司先全額預付貨款，在賬期內再收取下游貨款，賬期一般為一個月；第二種為上游供應商為貿易商，公司先預付貨款的20%，待下游客戶在賬期內支付全部貨款后，再支付上游剩余款項。2018年公司加大煤炭貿易規模，采銷量均同比大幅增長，毛利率較上年下降0.43個百分點；2018年公司煤炭貿易業務實現收入15.99億元，同比增長116.37%；實現毛利潤0.24億元，同比增長0.10億元，煤炭貿易業務對公司煤炭業務整體盈利水平的貢獻能力弱。
公司煤炭貿易業務主要的采購商包括大連原和實業有限公司、天津瑞德翰煤炭銷售有限公司、內蒙古匯通物流運輸有限責任公司、大連保稅區圓利國際貿易有限公司、天津濱海環能發展有限公司；主要銷售客戶有遷安市宏奧工貿有限公司、鄂爾多斯市天物供應鏈管理有限責任公司、天津市燃料油公司、山東中垠國際貿易有限公司、天津圓通冶金科技開發有限公司等。
表3公司煤炭貿易情況（單位：萬噸、億元、%、百分點）
項目 2017年 2018年 同比變化
采購量 155.45 280.50 80.44
銷售量 155.41 279.24 79.68
采銷比 99.97 99.55 -0.42
銷售收入 7.39 15.99 116.37
銷售毛利率 1.91 1.48 -0.43
資料來源：公司提供
注：上表售價均不含稅。
總體看，2018年公司煤炭開采及洗選業務精煤產量同比增長，混煤產量同比略有下降，產銷率及煤炭價格仍保持較高水平，該業務對公司毛利潤貢獻較大。2018年公司煤炭貿易業務規模擴大帶動其收入同比提高，但由于貿易業務毛利率較低，對公司毛利潤貢獻較小。
（2）能源化工業務
公司能源化工業務主要包括甲醇業務和二甲醚業務，2018年，能源化工業務實現收入49.45億元，同比增長54.88%，主要系甲醇貿易業務規模擴大，同時甲醇產量大幅增長所致；其中甲醇貿易業務實現收入23.94億元，同比增長55.66%，占能源化工業務收入的比例為48.31%。二甲醚業務實現收入0.88億元，同比下降3.59%，二甲醚業務收入貢獻不大。
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甲醇生產業務
公司自產自銷甲醇生產經營主體為子公司新能能源，2018年，公司自產甲醇業務原料采購渠道和結算方式較上年無變化，采購價格受煤炭價格上漲影響略有增加；采購量由于甲醇產量提高而相應提高。
表4公司甲醇生產業務原料采購情況（單位：萬噸、元/噸、%）
項目 2017年 2018年 同比變動情況
原料煤采購量 128.63 149.61 16.31
原料煤采購均價 426.01 441.13 3.55
燃料煤采購量 50.46 59.50 17.92
燃料煤采購均價 258.99 265.35 2.46
資料來源：公司提供
截至2018年6月底，年產20萬噸穩定輕烴項目甲醇主裝置已產出合格產品，進入試生產階段，之后主裝置運行穩定，實現日產滿負荷生產，公司甲醇產能增至120萬噸；全年甲醇產量103.35萬噸，其中：60萬噸/年甲醇裝置的甲醇產量為80.39萬噸并創該項目投產以來歷史新高，20萬噸/年穩定輕烴項目甲醇主裝置實現滿負荷運行，且自2018年6月30日投料試車成功以來合計產量為23萬噸。甲醇價格同比上漲8.55%至2,099.82元/噸，甲醇生產業務毛利率提高2.33個百分點至31.75%，甲醇生產業務毛利潤為5.97億元，同比提高34.16%，該業務仍為公司毛利潤的重要來源。
表5公司甲醇生產業務產銷情況（單位：萬噸/年、萬噸、元/噸、億元、%、個百分點）
項目 2017年 2018年 同比變化
產能 60.00 60.00 --
產量 77.88 80.39 3.22
產能利用率 129.80 133.98 4.18
銷量 78.27 81.11 3.62
產銷率 100.50 100.90 0.40
平均售價 1,934.36 2,099.82 8.55
銷售收入 15.14 18.80 24.17
毛利率 29.42 31.75 2.33
資料來源：公司提供
注：上述2018年甲醇產銷數據為一期數據，僅銷售收入和毛利率為包含年產20萬噸穩定輕烴主裝置產甲醇(含
試生產)的數據。
甲醇貿易業務
公司甲醇貿易業務主要由新能天津經營，甲醇貿易業務采購與銷模式為：與上游大型化工企業保持密切合作并不斷拓展供應渠道，并與下游化工企業簽訂了長期合約，建立了穩定的下游銷售渠道，同時公司整合產業汽運、倉儲、船運資源，利用區域間價差開展跨區域長途運輸業務。2018年公司甲醇貿易業務規模擴大，采銷比仍處于較高水平，該業務實現銷售收入23.94億元，同比增長55.66%，實現毛利潤0.16億元，同比增長71.31%，對公司整體毛利潤貢獻較小。2018年，甲醇貿易主要采購商包括大連金陽進出口有限公司、新疆廣匯化工銷售有限公司、舟山格倫賽夫石油化工有限公司、久泰能源內蒙古有限公司等；主要銷售客戶包括中化石化銷售有限公司、浙江杭實能源服務有限公司、蘭考匯通新能源科技有限公司、利津華為化工銷售有限公司、福沃德石化（大連）有限公司等。
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表6公司甲醇貿易情況（單位：萬噸、%、億元、個百分點）
項目 2017年 2018年 同比變化
采購量 69.12 110.04 59.20
銷售量 69.12 110.04 59.20
采銷比 100.00 100.00 --
銷售收入 15.38 23.94 55.66
銷售毛利率 0.60 0.66 0.06
資料來源：公司提供
注：上表售價均不含稅。
總體看，2018年，甲醇生產業務產能有所擴大，產量大幅增長，產能利用率和產銷率均保持較高水平，營業收入和毛利潤均同比增長，對公司毛利潤貢獻較大。2018年，甲醇貿易業務規模擴大，但受甲醇貿易毛利率較低影響，該業務對公司毛利潤貢獻有限。
（3）能源工程業務
公司能源工程業務由新地能源工程技術有限公司（以下簡稱“新地工程”）承接，其主要從事天然氣、節能環保及新型化工等領域的技術研發、工程設計、設備制造與集成、項目管理與工程建設等的一體化服務業務。
依托于公司實際控制人控股的新奧能源控股有限公司（以下簡稱“新奧能源”）持續擴張的城市天然氣業務、“煤改氣”政策的有利執行以及舟山LNG接收站大額訂單的有力支撐，公司能源工程業務收入規模持續擴大，2017~2018年公司能源工程業務分別實現營業收入26.97億元和31.77億元，其中2018年結轉的工程有浙江舟山液化天然氣（LNG）接收及加注站項目一期工程、浙江舟山液化天然氣（LNG）接收及加注站連接管道項目、定興縣“氣代煤”燃氣輸配工程等項目。能源工程業務收入來自于關聯方占比約80%，非關聯方占比約20%。
能源工程業務合同金額簽訂方式有兩種：舟山LNG接收站項目以固定總價方式；其余項目則通過市場招投標的方式確認。收入確認原則分兩種：項目施工金額低于1,000萬且合同工期不超過6個月的，以合同完成時確認收入；合同施工價款大于1,000萬或合同工期超過（含）6個月的，按財務準則的規定，每月以完工百分比法確定收入，最后在結算后按照結算單調整最終收入。項目回款方式則根據合同約定回款，通常預收20%，其余則根據項目節點付款，來自關聯方的項目竣工驗收后一般回款90%，質保金10%；非關聯方的項目竣工驗收后一般回款85%~90%，質保金15~10%。
總體看，依托于新奧能源快速發展的天然氣業務、“煤改氣”政策的有利執行以及公司較強的業務承攬能力，公司能源工程業務穩步增長，公司對關聯交易管理嚴格，但關聯交易金額較大。
表7截至2018年底能源工程前十大在手訂單情況（單位：億元）
序 項目名稱 是否屬于關合同金截至2018年底累計2019預計形截至2018年底
號 聯方項目 額 形成收入 成收入 已實現回款
1 浙江舟山液化天然氣（LNG）接收 屬于 26.88 25.42 0.94 22.45
及加注站項目一期工程
2 浙江舟山液化天然氣(LNG)接收及 屬于 14.75 3.58 8.55 1.07
加注站連接管道項目
3 定興縣“氣代煤”燃氣輸配工程 屬于 3.68 3.47 0.04 3.01
4 石家莊新奧燃氣有限公司LNG應急 屬于 3.43 3.00 0.40 2.34
儲備站項目
5 山西云錦天然氣有限公司焦爐煤氣 不屬于 2.40 2.50 0.00 1.45
制液化天然氣項目
6 重慶龍冉能源科技有限公司100萬 不屬于 2.18 0.05 1.60 0.22
方/日天然氣液化工廠項目
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7 中船重工二期 不屬于 4.31 0.00 1.96 無
8 平鄉縣農村天然氣入戶項目設計、 不屬于 3.39 0.00 0.00 無
采購、施工
9 南通港呂四港區廣匯能源LNG分銷 不屬于 2.35 0.04 2.30 0.34
轉運站海水氣化工程
10定興縣新奧液化天然氣儲配站項目 屬于 1.68 0.28 1.40 0.54
（一期）
合計 65.05 38.35 17.19 31.42
資料來源：公司提供
（4）農獸藥業務
公司農獸藥主要由子公司河北威遠生物化工有限公司（以下簡稱“威遠生化”）、河北威遠動物藥業有限公司（以下簡稱“動物藥業”）和內蒙古新威遠生物化工有限公司（以下簡稱“新威遠”）生產經營。公司農獸藥業務主要為精細化工生產，包括農藥和獸藥原藥及制劑的研發、生產和銷售，擁有農藥殺蟲劑、殺菌劑、除草劑和獸藥共140多個品種。公司農獸藥業務的代表性原藥主要是阿維菌素和伊維菌素，代表性產品為草銨膦等。
2018年公司農藥業務生產量較上年變動幅度不大，為2.71萬噸；銷量同比大幅增長17.62%至2.85萬噸，同時疊加銷售價格增長，帶動農藥業務營業收入大幅增長26.40%至16.07億元；2018年公司獸藥產量同比大幅下降40.74%至3,254.79噸；銷量同比下降30.58%至3,366.75噸，主要系農獸藥行業集中度提升，中小企業銷售承壓所致；由于獸藥價格漲幅較高，帶動獸藥業務收入同比大幅增長12.18%至2.63億元。為進一步聚焦天然氣清潔能源發展戰略，公司已與利民化工股份有限公司（簡稱“利民股份”）等三家交易對方簽署了《股權轉讓框架協議》，公司擬出售子公司威遠生化100%股權、動物藥業100%股權（注：不包括當前動物藥業持有的北京中農大生物技術股份有限公司12.5%的股權）以及新威遠100%股權，具體詳情見下文的重大事項章節。
表82018年公司主要農獸藥產銷情況（單位：噸、億元、%、個百分點）
項目 農藥 同比變動 獸藥 同比變動
生產量 27,069.58 0.13 3,254.79 -40.74
銷售量 28,511.16 17.62 3,366.75 -30.58
銷售收入 16.07 26.40 2.63 12.18
銷售毛利率 22.74 2.23 23.91 1.48
資料來源：公司年報
總體看，2018年，公司農藥銷量及銷售價格大幅增長，帶動其收入同比實現大幅增長；獸藥產銷量大幅下降，但銷售價格大幅增長帶動其銷售收入實現增長；農獸藥業務毛利率均同比略有提高；公司擬出售農獸藥業務板塊，屆時可能將對公司整體收入規模及盈利水平等產生不利影響。
3．在建項目
截至2018年底，公司在建項目如下表所示，預算投資金額合計為41.88億元，已實現投資44.64億元，其中預算投資金額較大的項目包括年產20萬噸穩定輕烴項目、粉漿氣化項目（漿粉耦合改造項目）和生產期開拓工程。年產20萬噸穩定輕烴項目主裝置甲醇裝置產能為60萬噸，已于2018年6月底投產，實現日產滿負荷生產并通過綜合性能系統考核，為了使得后裝置甲醇制穩定輕烴環節裝置順利投產，該項目2019年擬再投資1.05億元。公司粉漿氣化項目（漿粉耦合改造項目）主要甲醇裝置技改項目，計劃投資2.18億元，已累計投資0.51億元，2019年計劃投資1.55億元。生產期開拓工程主要
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為煤炭礦井開拓巷道，以年為周期進行投資預算，總體投資規模不大。公司其他在建項目金額較小，未來投資及資金籌措壓力不大。
表9截至2018底公司主要在建項目情況（單位：萬元、%）
項目名稱 預算數 工程進度 2018年投 累計投入金 項目狀態 資金來源
入金額 額
年產20萬噸穩定輕烴項目 376,305.87 97 119,028.10 424,577.04 部分在建 募集資金、自有
資金及銀行借款 資金及銀行借款
粉漿氣化項目（漿粉耦合 21,807.95 40 5,081.92 5,081.92 在建 自有資金及銀行
改造項目） 借款
網絡設計平臺 1,300.00 99 652.06 1,504.60 在建 自有資金
生產期開拓工程 10,924.94 100 9,205.41 9,209.73 已進入礦業公司整體 自有資金及銀行
收益 借款
綠色環保型制劑車間項目 2,998.45 100 967.32 2,596.44 已進入農藥公司整體 自有資金
收益
技術中心及倉庫改造項目 2,800.00 95 989.72 2,662.76 在建 自有資金
獸藥制劑改擴建工程 2,626.00 70.00 742.34 776.26 在建 自有資金
合計 418,763.21 -- 136,666.86 446,408.76 -- --
資料來源：公司提供
總體看，年產20萬噸穩定輕烴項目主裝置煤制甲醇已于2018年6月投產，甲醇制穩定輕烴環節裝置計劃2019年投產；其他在建項目主要為技改、環保等相關項目，整體待投資金額不大。
4．重要投資
公司通過收購UnitedFaithVenturesLimited（以下簡稱“聯信創投”）100%股權，間接成為澳大利亞上市公司Santos第一大股東，公司持有Santos10.07%的股權。Santos主要業務為天然氣的生產和銷售，擁有庫珀盆地、昆士蘭和新南威爾市州、PNG、北澳大利亞、西奧氣田五塊天然氣核心資產。2018年底，Santos的探明儲量為586百萬桶油當量，較上年底增加了25%；探明加概算儲量1,022百萬桶油當量，較上年底增加了20%。2017~2018年Santos的具體經營指標如下表所示，2018年實現息稅前利潤1,334百萬美元，2017年Santos息稅前利潤虧損，主要是由于對GLNG項目和印度尼西亞未開發的AndeAndeLumut油田計提稅后資產減值6.89億美元，計提減值的原因主要是對油價的較低假設。Santos經營業績主要受天然氣及原油價格影響，未來Santos經營業績的變化將對投資收益造成影響。Santos有一位董事席位由公司委派，Santos實際經營管理公司不參與。未來公司擬與Santos合資成立貿易公司，開展液化天然氣的貿易業務。
表10 2017~2018年Santos的主要經營指標（單位：百萬桶油當量、百萬美元、%）
項目 2017年 2018年 變化率
產量 59.5 58.9 -1
銷售量 83.4 78.3 -6
平均實現油價 57.7 75.1 30
油品銷售 3,100 3,660 18
稅息折舊攤銷和勘探前利潤 1,428 2,160 51
息稅前利潤 -315 1,334 523
資料來源：Santos2018年年報
總體看，2018年公司參股的Santos經營業績轉好，進而帶動公司投資收益增強，對公司整體盈利規模形成支持，但Santos經營業績主要受天然氣及原油價格影響，未來Santos經營業績的變化將對公司投資收益造成影響。
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5．重大事項
擬出售農獸藥資產
為進一步聚焦天然氣清潔能源發展戰略，公司擬出售所持有的子公司威遠生化的100%股權、動物藥業的100%股權、新威遠的100%股權（以下統稱“交易標的”或“標的資產”，威遠生化、動物藥業和新威遠統稱為“標的公司”）。就上述擬出售資產事項，公司于2018年10月10日召開的第八屆董事會第二十九次會議審議通過了《關于簽署
<與利民股份股份有限公司、北京欣榮投資管理有限公司之股權轉讓框架協議>
的議案》，同意公司向利民股份、北京欣榮投資管理有限公司（簡稱“欣榮投資”）及其他第三方出售上述標的資產。
作為本次交易的交易對方之利民股份、欣榮投資作為普通合伙人設立的新疆欣榮仁和股權投資有限合伙企業（以下稱“欣榮仁和”），以及標的公司核心管理團隊作為有限合伙人共同出資設立的嘉興金榆新威股權投資合伙企業（有限合伙）（以下稱“金榆新威”）擬聯合受讓上述標的資產。
根據《股權轉讓協議》，本次交易系基于北京中和誼資產評估有限公司以2018年9月30日為評估基準日對標的資產出具的《資產評估報告》（中和誼評報字【2019】11008號）確認標的資產采用收益法的評估值為80,677.46萬元作為標的資產交易價格的定價依據；經各方同意，全部標的資產交易價格為75,855.78萬元，其中利民股份受讓60%標的資產的交易價格為48,000.00萬元；欣榮仁和受讓25%標的資產的交易價格為20,000.00萬元；鑒于金榆新威承擔標的公司的業績承諾和補償，經公司與金榆新威協商一致，就其受讓的標的公司15%的股權，交易價格為7,855.78萬元。
總體看，本次交易將有利于公司以天然氣清潔能源及能源技術服務為主的主營業務的發展，有利于提升公司主營業務競爭力。交割完成后，公司不再持有標的公司的股權，公司的合并報表范圍將不再包括三家標的公司，屆時將對公司營業收入、利潤、總資產和凈資產規模等產生一定影響。
6．經營效率
2018年底，公司應收賬款周轉次數較年初的9.04次小幅提高至9.15次；存貨周轉次數較年初的6.37次下降為6.29次；總資產周轉率較年初的0.50次提高為0.60次。
總體看，公司應收賬款周轉率和總資產周轉率較年初有所提高；存貨周轉率較年初有所下降，整體經營效率較好。
7．關聯交易
2018年公司購買商品、接受勞務的關聯交易為3.86億元，占當期營業成本的比例為3.61%，主要為向關聯方購買設備、材料及設計與管理咨詢服務。該類關聯交易按照市場價格進行交易，對公司經營獨立性影響較小，公司對該類關聯交易依賴較小。
2018年公司出售商品、提供勞務的關聯交易為27.27億元，占當期營業收入的比例為20.00%，主要包括新奧能源提供的工程訂單和舟山液化天然氣站的能源技術工程收入，占比較大。
總體看，公司關聯交易主要來自于實際控制人控股的其他公司的能源工程業務訂單，關聯交易金額較大。
8．經營關注
（1）煤炭、甲醇及其他產品的原材料采購和銷售價格波動風險
公司主營業務收入及利潤主要來自于煤炭、甲醇等產品的生產和銷售，相關業務屬周期性行業；相關原材料和產品的市場價格波動幅度較大，易對公司經營業績產生不利影響。
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（2）Santos經營業績變化進而帶動公司投資虧損的風險
公司通過收購聯信創投100%股權，間接成為澳大利亞上市公司Santos第一大股東，從公司收購以來，Santos的業績波動較大，2016~2018年Santos稅后凈利潤分別為-1,047百萬美元、-360百萬美元和630百萬美元，進而影響公司的投資收益，2016~2018年公司的投資收益分別為-1.97億元、-1.91億元和5.84億元；Santos主要生產和銷售天然氣、原油等能源產品，產品價格波動較大，未來需關注Santos經營業績變化對公司投資損益的影響。
（3）安全環保風險
環保方面，國內環保治理要求不斷提高，國家相關部門對于生產型企業的環保要求不斷提升，對環保違法違規企業的懲治力度加大，因此公司未來環保治理成本可能會增加。安全生產方面，煤炭、LNG及煤化工行業均屬于需要嚴格進行安全生產管理的特殊行業，可能會面臨各項突發性安全事故。
9．未來發展
2018年下半年，公司明確了“定位于天然氣上游資源獲取，成為最具創新力和競爭力的天然氣上游供應商”的發展戰略。2019年公司計劃實現銷售收入136億元，三項費用率控制9.8%以內。為確保上述戰略轉型和經營目標達成，公司將重點做好如下工作：
2019年公司將推進完成農獸藥業務資產出售交割工作和其他低效資產剝離，聚焦天然氣上游業務，推進海內外天然氣資源獲取，形成多元化資源供應能力和渠道。在天然氣資源獲取方面：與Santos合作，共同推動新項目獲取和拓展海外LNG貿易業務；尋求與國際天然氣企業在上游的合作，投資海上天然氣區塊權益，獲得權益氣份額。
現有業務發展方面，公司持續發展國內非常規氣制LNG、能源工程、甲醇和煤炭等成熟業務，各產品生產類業務“持續保持安、穩、長、滿、優”的低成本運營優勢。在項目建設上，重點打通20萬噸/年穩定輕烴的全工藝流程，包括持續優化兩個煤制氣技術工藝參數和設備運行數據，保證長周期穩定運行。
資金需求計劃方面，2019年公司開展生產經營業務、實施在建工程投資項目及償還借款所需投資及資金約為21.72億元，其中生產經營業務投資8.88億元，以前年度尾款投資4.27億元，2019年需償還中長期借款7.52億元。
總體看，公司的經營思路務實穩健，傳統業務發展以降本增效為主，戰略轉型方面則剝離農獸藥資產并聚焦天然氣資源獲取，形成多元化資源供應能力和渠道。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的2018年度審計報告由中喜會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具了標準無保留審計意見。公司根據財政部頒布的會計準則編制財務報表。合并范圍變化上，公司轉讓了全資子公司新能（蚌埠）能源有限公司及遷安（新奧）清潔能源有限公司，轉讓的公司資產規模較小，未影響公司的主營業務，公司財務數據可比性較強。
截至2018年底，公司合并資產總額235.14億元，負債合計141.78億元，所有者權益（含少數股東權益）合計93.37億元，其中歸屬于母公司所有者權益85.42億元。2018年，公司實現營業收入136.32億元，凈利潤（含少數股東損益）14.06億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤13.21億元。
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經營活動現金流量凈額為12.22億元，現金及現金等價物凈增加額-4.96億元。
2．資產質量
隨著業務規模的擴大及在建項目的增加，公司資產規?？焖僭鲩L。截至2018年底，公司合并資產總額235.14億元，較年初增長9.09%，主要系非流動資產增加所致；公司資產結構較年初變化不大，其中流動資產占比26.73%，非流動資產占比73.27%，非流動資產占比較年初提高1.65個百分點。
（1）流動資產
截至2018年底，公司流動資產合計62.85億元，較年初增長2.75%，主要系應收賬款和存貨增加所致。公司流動資產主要由貨幣資金（占比31.14%）、應收賬款（占比26.06%）、預付款項（占比5.59%）、存貨（占比28.25%）和其他流動資產（5.03%）構成。
截至2018年底，公司貨幣資金19.57億元，較年初下降19.34%，主要系公司用現金償還債務規模較大所致，其中銀行存款18.12億元（占比92.57%），其他貨幣資金1.45億元（占比7.43%）；貨幣資金中由于保證金等使用受限制的款項1.35億元，占比為6.92%，受限比例較小。公司應收賬款16.38億元，較年初增長46.62%，主要系子公司新地工程的工程結算量較上年同期增加，部分工程形成的應收賬款回款存在滯后所致；公司對應收賬款共計提壞賬準備1.34億元，計提比例為7.57%，其中按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款余額為17.69億元，從其賬齡構成看，1年以內占74.74%，1~2年占11.27%，賬期較短；公司應收賬款中前五名單位合計占39.96%，以能源業務工程款為主，集中度一般，其中應收關聯方款項占比34.48%，占比較大。公司預付款項3.51億元，較年初下降31.75%，從賬齡結構來看，1年以內的占比95.81%，賬齡結構較短。公司存貨17.75億元，較年初增長9.94%，主要系甲醇產能規模擴大后，原材料及在產品數量增加所致；其中原材料占21.27%、在產品占18.23%、庫存商品占23.35%、建造合同形成的已完工未結算資產占36.71%；累計計提跌價準備817.25萬元。
（2）非流動資產
截至2018年底，公司非流動資產172.30億元，較年初增長11.61%，主要系固定資產和長期股權投資增長所致；公司非流動資產主要由長期股權投資（占比33.84%）、固定資產（占比46.45%）、在建工程（不包括工程物資，占比10.08%）和無形資產（占比6.09%）構成。
截至2018年底，公司長期股權投資58.31億元，較年初增長8.80%，主要系對新能鳳凰（滕州）能源有限公司（以下簡稱“新能鳳凰”）和Santos權益法下確認的投資收益增加所致；其中新能鳳凰期末余額為7.13億元；Santos期末余額為50.33億元。公司固定資產賬面價值80.03億元，較年初增長56.22%，主要系年產20萬噸穩定輕烴項目主裝置甲醇裝置轉入固定資產所致；固定資產共累計計提折舊24.74億元，成新率76.44%，成新率較高；用于銀行借款及融資租賃款抵押而使用受限制的固定資產26.11億元，占固定資產賬面價值的32.63%，固定資產受限比例較高。公司在建工程余額17.37億元，較年初下降43.73%，其中在建的“年產20萬噸穩定輕烴項目”余額13.07億元。公司未對在建工程計提減值準備。公司無形資產10.50億元，較年初變動不大，其中土地使用權占35.55%、采礦權占58.30%，累計攤銷1.65億元；用于銀行借款及融資租賃款抵押而使用受限的無形資產1.61億元，占無形資產賬面價值的15.34%，無形資產受限比例一般，公司對無形資產未計提減值準備。
截至2018年底，公司因銀行承兌等保證金而受限的貨幣資金1.35億元；銀行借款抵押及融資租賃抵押受限的固定資產26.11億元、無形資產1.61億元；融資租賃抵押受限的在建工程1.64億元；
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受限資產合計金額為30.71億元。同時，公司持有的新能（香港）100%股權以及新能（香港）以其持有的聯信創投100%股權提供質押；公司持有的沁水新奧的100%股權質押，整體資產受限規模較大。
總體看，受公司業務規模的擴大以及年產20萬噸穩定輕烴項目資本投入增加影響，公司資產規模較年初大幅增長；資產構成仍以非流動資產為主，其中非流動資產中長期股權投資、固定資產和在建工程規模較大，且資產受限規模較大，公司資產流動性有待提高。
3．負債及所有者權益
（1）負債
截至2018年底，公司負債合計141.78億元，較年初下降9.43%，主要系流動負債減少所致。公司負債中流動負債占比65.75%，非流動負債占比34.25%，公司負債以流動負債為主。
截至2018年底，公司流動負債93.23億元，較年初下降10.62%，主要系將到期的短期并購貸款置換為中信銀行石家莊分行的長期借款所致。公司流動負債主要由短期借款（占比21.35%）、應付賬款（占比29.54%）、預收款項（占比9.16%）和一年內到期的非流動負債（占比29.41%）構成。
截至2018年底，公司短期借款19.91億元，較年初下降35.31%，主要由抵押和保證借款構成，其中抵押借款1.14億元，保證借款18.26億元。公司應付賬款為27.54億元，較年初增長11.89%，主要系20萬噸/年穩定輕烴項目應付設備款增加，以及新地工程應付分包款增加所致。公司預收款項8.54億元，較年初下降23.41%，主要系大型能源工程業務已過預收節點，預收款減少所致。公司其他應付款為2.53億元，較年初下降47.06%，主要系歸還并購Santos的關聯方借款3,800萬美元所致，其中還未支付的關聯方借款為1.01億元。公司一年內到期的非流動負債為27.42億元，較年初增長5.59%，主要由一年內到期的長期應付債券15.50億元（回售日2019年2月25日，截至出報告日已回售）和一年內到期的長期應付款10.63億元構成。
截至2018年底，公司非流動負債48.55億元，較年初下降7.05%，主要系應付債券減少所致。公司非流動負債主要由長期借款（占比67.30%）和長期應付款（占比24.93%）構成。
截至2018年底，公司長期借款32.68億元，較年初增長110.12%，主要系并購Santos的短期借款置換為長期借款所致；長期借款中保證借款1.20億元，質押加保證借款29.07億元，抵押加保證借款2.41億元。公司長期應付款為12.11億元，較年初下降31.69%，全部由融資租賃款構成。從長期借款和融資租賃款的到期期限來看，2020年到期1.35億元，2021年到期11.95億元；2022年到期2.41億元；2023年到期29.07億元，存在集中償付風險。
從債務規?？?，截至2018年底，公司全部債務合計達96.97億元，較年初下降13.63%；其中，短期債務下降18.26%至50.69億元；長期債務下降7.90%至46.28億元（含長期應付款中融資租賃本息），長期債務存在集中償付風險。債務結構上，短期債務占52.28%，長期債務占47.72%%，短期債務占比較年初下降了2.97個百分點，債務結構有所優化。
從債務比率來看，截至2018年底，公司資產負債率、全部債務資本化比率、長期債務資本化比率分別為60.29%、50.95%和33.14%，分別較年初下降了12.33個百分點、14.60個百分點和12.85個百分點，受公司債務規模下降，同時疊加公司成功配股導致所有者權益大幅增加的影響，公司債務指標較年初大幅改善。
總體看，年產20萬噸穩定輕烴項目已基本完工，公司項目建設所需資金壓力大幅減??；同時公司償還部分債務，負債規模和債務規模較年初均有所下降；債務結構調整方面，公司并購貸款由短期借款置換為長期借款，債務結構有所優化；但長期債務存在集中償還壓力。
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（2）所有者權益
截至2018年底，公司所有者權益合計93.37億元，較年初增長58.21%，主要系公司未分配利潤增加以及公司配售股票導致股本和資本公積增加所致。其中歸屬于母公司所有者權益85.42億元，占比91.49%。在歸屬于母公司的所有者權益中股本占13.17%、資本公積占19.21%、其他綜合收益占2.06%、專項儲備占0.67%、盈余公積占0.86%、未分配利潤占56.16%，未分配占比利潤較大，所有者權益穩定性較弱。截至2018年底，公司在歸屬于母公司所有者權益中，股本為12.29億元，較年初增長24.71%，資本公積由上年的-1.91億元增長至17.94億元，主要系公司于2018年2月完成配售股份募集資金凈額22.39億元，其中計入股本2.44億元，計入資本公積19.97億元；未分配利潤為52.43億元，較年初增長28.12%。
總體看，2018年2月，公司成功實施配股后股本和資本公積大幅增長；同時盈利較好導致未分配利潤大幅增加，帶動所有者權益規模擴大；所有者權益中未分配利潤占比仍然較大，權益結構的穩定性較弱。
4．盈利能力
2018年，公司實現營業收入136.32億元，同比增長35.84%，主要系煤炭貿易業務、能源工程業務增幅較大所致。公司主營業務收入135.62億元，占營業總收入的比重為99.48%，公司主營業務突出。2018年，公司營業利潤為16.27億元，同比增長82.71%，主要是由于投資收益的從上年的虧損1.92億元扭轉為盈利5.84億元所致，凈利潤14.06億元，同比增長103.00%。
期間費用方面，2018年，公司費用總額15.60億元，同比增長36.26%，主要系財務費用增加所致，其中銷售費用、管理費用、財務費用和研發費用分別占12.13%、33.37%、45.16%和9.34%。2018年，公司銷售費用1.89億元，同比增長25.91%，主要系職工薪酬增加所致；管理費用5.20億元，同比增長20.80%，主要系職工薪酬和聘請中介機構費增加所致；財務費用7.04億元，同比增長38.38%，主要系公司美元借款因匯率變動產生的匯兌損失增加所致；研發費用1.46億元，同比增長167.12%，主要系子公司新能能源開展技術研發以及農藥公司為開發新產品研發費用增加所致。2018年，公司費用收入比為11.44%，公司費用控制能力有待提高。
2018年，公司投資收益5.84億元，主要由新能鳳凰確認的投資收益1.58億元和Santos確認的投資收益4.25億元；公司持有新能鳳凰40%的股權，新能鳳凰經營業務主要為甲醇的生產和銷售，2018年實現營業收入23.46億元，凈利潤3.96億元。公司持有Santos10.07%的股權，Santos經營業績主要受天然氣及原油價格影響，2018年Santos平均實現油價為75.1美元/桶，同比增長29.93%；銷量為78.3百萬桶油當量，同比下降6.11%；銷售收入為3,660百萬美元，同比增長18.06%，稅后凈利潤由上年虧損360百萬美元扭轉為盈利630百萬美元。2018年，公司投資收益占營業利潤的比率為35.93%，投資收益對營業利潤的貢獻較大。
從盈利指標來看，2018年，公司營業利潤率為19.72%，較上年下降3.15個百分點；2018年公司總資本收益率、總資產報酬率、凈資產收益率分別為10.43%、9.32%、18.45%，較上年分別提高了3.09個百分點、2.52個百分點和6.04個百分點。整體看，公司盈利能力較強。
總體看，2018年，公司營業收入和利潤較上年均實現增長，整體盈利能力較強；公司參股公司的投資收益對公司的營業利潤貢獻度較高；但是，公司期間費用處于較高水平，對公司利潤仍造成一定程度的侵蝕。
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5．現金流
從經營活動來看，2018年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金流入123.05億元，同比增長33.01%，主要系公司貿易煤炭和甲醇收到貨款增幅較大，自產甲醇、農藥、煤炭及LNG業務收到貨款有不同程度增加所致；收到其他與經營活動有關的現金流入2.12億元，同比增長79.77%，主要系新能能源收到鄭州商品交易所退回的倉單保證金，新地工程收到的投標保證金增加所致。2018年，公司購買商品、接受勞務支付的現金91.47億元，同比增長41.02%，主要系公司貿易煤炭和甲醇業務支付采購款增加以及新能能源支付煤炭采購款增加所致；支付其他與經營活動有關的現金為5.12億元，同比增長44.79%，主要系新能能源支付鄭州商品交易所倉單保證金、新地工程支付和退回的投標保證金增加，以及農藥公司支付費用增加所致。2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額為12.22億元，同比增長23.41%。從收入實現質量來看，2018年，公司現金收入比率為90.26%，同比下降了1.92個百分點，主要系公司增加甲醇業務承兌匯票的結算比例，并在能源工程業務采購時背書轉讓所致，公司收入實現質量一般。
從投資活動來看，2018年，公司投資活動現金流入0.91億元，同比下降73.07%，主要系新能能源收到的投標保證金減少，以及上年同期定期存款到期收回所致；2018年，公司投資活動現金流出13.89億元，主要為投資建設年產20萬噸穩定輕烴項目及其他技改、環保項目。綜上，2018年，公司投資活動現金凈流出由上年的8.07億元擴大至12.98億元。
從籌資活動來看，2018年，公司吸收投資收到的現金22.43億元，主要為收到配股募集資金所致；取的借款所收到的現金55.47億元，同比增長4.20%；收到其他與籌資活動有關的現金9.56億元，同比增長48.99%，主要系新能礦業收到的融資租賃款增加所致；2018年公司籌資活動現金流入87.45億元，同比增長46.61%。2018年公司償還債務支付的現金74.75億元，同比增長59.00%，主要系公司償還并購貸款、中期票據以及其他金融機構借款所致；支付其他與籌資活動有關的現金10.77億元，同比增長124.13%，主要系公司所屬子公司新能能源償還融資租賃款增加所致；2018年公司籌資活動現金流出91.52億元，同比增長58.48%，籌資活動現金流量由上年的凈流入1.90億元轉為凈流出4.06億元。
總體看，2018年公司經營活動現金流量規模較大，但收入實現質量一般。2018年經營活動產生的現金流量凈額無法滿足投資支付的金額；未來公司主要在建項目投資規模不大，建設資金需求較小，主要投資資金支出可能在為了獲取天然氣資源而產生的重大資產購買方面。2018年2月公司配股募集資金已全部到位，公司籌資活動現金流入大幅增加，但公司債務規模仍較大，未來仍存在較大融資需求。
6．償債能力
從短期償債能力看，截至2018年底，公司流動比率由年初的0.59倍提升至0.67倍，速動比率由年初的0.43倍提升至0.48倍，現金短期債務比由年初的0.41倍提升至0.42倍，總體看，公司短期償債能力有所提升，但仍處于一般水平。
從長期償債能力指標看，2018年，公司EBITDA為25.31億元，同比提高43.87%，主要系利潤總額增加所致，公司EBITDA由折舊、攤銷、計入財務費用的利息支出和利潤總額構成，占比分別為15.00%、2.00%、18.97%和64.04%。2018年，公司EBITDA利息倍數從上年的3.15倍提高至4.10倍，EBITDA對利息的保障能力較好。2018年公司EBITDA全部債務比從上年的0.16倍提高至0.26倍，公司EBITDA對債務的保障能力一般?？傮w看，公司長期償債能力一般。
截至2018年底，公司共獲得銀行等金融機構授信96.05億元，已使用額度為78.38億元，尚未
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使用額度為17.67億元，間接融資渠道相對暢通；公司作為上市公司，具備直接融資渠道。
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（機構信用代碼：G1013010200167150D），截至2019年4月1日，公司未結清信貸信息中無關注類與不良類信貸信息記錄，已結清信貸信息中存在的不良/違約類信息記錄主要系河北威遠實業股份有限公司形成。
截至2018年底，公司不存在對公司財務狀況、經營成果、聲譽、業務活動、未來前景等可能產生實質影響的重大未決訴訟或仲裁事項。
截至2018年底，公司無對外擔保情況。
總體看，2018年公司成功通過配股募集資金凈額22.39億元，資本實力進一步增強，資產負債結構更趨于合理，短期償債指標和長期償債指標均有所提升，整體償債能力有所增強。
七、公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至2018年底，公司現金類資產（貨幣資金、交易性金融資產、應收票據）達21.43億元，約為“16新奧債”債券余額（1.50億元）的14.29倍，公司現金類資產對債券的覆蓋程度很高；凈資產達93.37億元，約為“16新奧債”債券余額的62.25倍，公司較大規模的現金類資產和凈資產能夠對“16新奧債”債券余額的按期償付的保障作用很強。
從盈利情況來看，2018年，公司EBITDA為25.31億元，約為“16新奧債”債券余額的16.87倍，公司EBITDA對“16新奧債”債券余額的覆蓋程度很高。
從現金流情況來看，公司2018年經營活動產生的現金流入126.11億元，約為“16新奧債”債券余額的84.07倍，公司經營活動現金流入量對“16新奧債”債券余額的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，并考慮到公司作為以能源工程、煤炭、能源化工和農獸藥為主營業務的上市公司，在行業地位、生產規模、經營活動現金流穩定，現金類資產充足等方面具備競爭優勢，公司對“16新奧債”債券余額的償還能力很強。
八、綜合評價
聯合評級對新奧股份的跟蹤評級，反映了公司作為以天然氣加工和投資、能源工程、煤炭、能源化工和農獸藥為主營業務的上市公司，跟蹤期內仍保持多元化的業務經營模式，產能規模、產品認可度等方面繼續保持優勢。2018年，公司經營情況良好，公司營業收入和營業利潤規模明顯增長，經營活動現金流狀況保持良好；參股的SantosLimited經營業績良好，公司投資收益扭虧為盈，對公司整體盈利規模形成支持，同時，聯合評級也關注到產品價格波動性較大，受限資產較多，存在安全環保風險等因素對其信用水平產生的不利影響。
2018年2月，公司成功通過配股募集資金凈額22.39億元，資本實力進一步增強，債務負擔指標明顯下降，整體償債能力有所增強。
未來，隨著年產20萬噸穩定輕烴項目全部達產，在行業景氣度較好的情況下，公司經營狀況有望保持良好。
綜上，聯合信用評級有限公司維持公司“AA”的主體長期信用等級，評級展望調整為“正面”；同時維持“16新奧債”債項信用等級為“AA”。
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附件1新奧生態控股股份有限公司組織結構圖
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附件2新奧生態控股股份有限公司
主要計算指標
項目 2017年 2018年
資產總額（億元） 215.55 235.14
所有者權益（億元） 59.01 93.37
短期債務（億元） 62.02 50.69
長期債務（億元） 50.25 46.28
全部債務（億元） 112.27 96.97
營業收入（億元） 100.36 136.32
凈利潤（億元） 6.92 14.06
EBITDA（億元） 17.59 25.31
經營性凈現金流（億元） 9.90 12.22
應收賬款周轉次數(次) 9.04 9.15
存貨周轉次數（次） 6.37 6.29
總資產周轉次數（次） 0.50 0.60
現金收入比率（%） 92.18 90.26
總資本收益率（%） 7.34 10.43
總資產報酬率（%） 6.81 9.32
凈資產收益率（%） 12.41 18.45
營業利潤率（%） 22.88 19.72
費用收入比（%） 11.41 11.44
資產負債率（%） 72.62 60.29
全部債務資本化比率（%） 65.55 50.95
長期債務資本化比率（%） 45.99 33.14
EBITDA利息倍數（倍） 3.15 4.10
EBITDA全部債務比（倍） 0.16 0.26
流動比率（倍） 0.59 0.67
速動比率（倍） 0.43 0.48
現金短期債務比（倍） 0.41 0.42
經營現金流動負債比率（%） 9.49 13.11
EBITDA/待償本金合計（倍） 11.73 16.88
注：1、本報告中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說明外，均指人民幣；
2、本報告中數據如無特別注明均為合并口徑；3、“其他應付款”科目中的并購貸款已計入短期債務，“長期應付款”科目中
的融資租賃款已計入長期債務；4、EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金。
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附件3有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率 （1）2年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數據：增長率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉次數 營業收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉次數 營業成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉次數 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率 （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（[ 期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次債券償債能力
EBITDA償債倍數 EBITDA/本次債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本次債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本次債券到期償還額
注：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內
到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
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附件4公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高；
CC級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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