國電電力:大公國際資信評估有限公司關于國電電力主體與相關債項2019年度跟蹤評級報告
評級報告聲明
為便于報告使用人正確理解和使用大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公”）出具的本信用評級報告（以下簡稱“本報告”），茲聲明如下：
一、除因本次評級事項構成的委托關系外，發債主體與大公及其關聯公司、控股股東、控股股東控制的其他機構不存在任何影響本次評級客觀性、獨立性、公正性的官方或非官方交易、服務、利益沖突或其他形式的關聯關系。大公評級人員與發債主體之間，除因本次評級事項構成的委托關系外，不存在其他影響評級客觀、獨立、公正的關聯關系。
二、大公及評級分析師履行了實地調查和誠信義務，有充分理由保證所出具本報告遵循了客觀、真實、公正的原則。
三、本報告的評級結論是大公依據合理的技術規范和評級程序做出的獨立判斷，評級意見未因發債主體和其他任何組織機構或個人的不當影響而發生改變。
四、本報告引用的受評對象資料主要由發債主體提供，大公對該部分資料的真實性、準確性、完整性和及時性不作任何明示、暗示的陳述或擔保。
五、本報告的分析及結論只能用于相關決策參考，不構成任何買入、持有或賣出等投資建議。大公對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。
六、本報告債項信用等級在本報告出具之日至存續債券到期兌付日有效，主體信用等級自本報告出具日起一年內有效，在有效期限內，大公擁有跟蹤評級、變更等級和公告等級變化的權利。
七、本報告版權屬于大公所有，未經授權，任何機構和個人不得復制、轉載、出售和發布；如引用、刊發，須注明出處，且不得歪曲和篡改。
八、本評級報告所依據的評級方法為《大公電力企業信用評級方法》，該方法已在大公官網公開披露。
跟蹤評級說明
根據大公承做的國電電力發展股份有限公司存續債券信用評級的跟蹤評級安排，大公對受評對象的經營和財務狀況以及履行債務情況進行了信息收集和分析，并結合其外部經營環境變化等因素，得出跟蹤評級結論。
本次跟蹤評級為定期跟蹤。
跟蹤債券及募資使用情況
本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況如下表所示：
表1 本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況（單位：億元）
債券簡稱 發行 債券 發行期限 募集資金用途 進展情況
額度 余額
12國電02 10 10 2012.06.15～2019.06.15 償還銀行借款、
補充流動資金
14國電03 15 15 2015.10.16～2020.10.16 補充營運資金 募集資金
已使用完
14國電 2014.11.17～于發債主體依 畢
MTN001 17 17 照發行條款約定贖回之前長 補充營運資金
期存續
數據來源：根據公司提供資料整理
發債主體
公司前身為大連東北熱電發展股份有限公司，成立于1992年12月，1997年3月在上海證券交易所掛牌上市，證券代碼為600795。1999年11月，公司更名為現名。期間歷經數次股權變更和增資擴股。截至2019年3月末，公司股本為1,965,039.78萬股，中國國電集團有限公司（以下簡稱“國電集團”）為公司第一大控股股東，實際控制人是國務院國有資產監督管理委員會。
公司按照《公司法》、《證券法》和《上市公司治理準則》等有關法律法規規章的要求，制定公司章程。公司設立股東大會、董事會、監事會的公司法人治理結構，各部門職責分工合理、權責分配明確。股東大會是公司的權力機構。公司董事會由11名董事組成，設董事長1人，對股東大會負責。公司監事會由5名監事組成，設主席1人，監事會是公司的監督機構，對公司的生產經營活動實施監督管理。公司高級管理人員包括總經理、副總經理、總會計師和董事會秘書，由董事會聘任或解聘。此外公司設總經理工作部、計劃發展部等職能部門，同時建立了健全的制度管理體系，制定了包括財務管理、內部審計、對外投資、風險
控制等各方面的一系列管理制度。綜合來看，公司法人治理結構健全并能有效運行。
根據公司提供的中國人民銀行企業基本信用信息報告，截至2019年5月8日，公司本部未曾發生過信貸違約事件。截至本報告出具日，公司在債券市場發行的各類債務融資工具均按時償付本息。公司戰略定位仍是建設具有全球競爭力的世界一流綜合性電力上市公司?？傮w發展策略為大力發展風電、水電，優化發展火電，安全高效發展煤炭產業，擇優發展太陽能，努力發展核電，積極穩健開發海外市場。具體實施上：煤電方面，加快淘汰落后產能，推動現役機組技術創新、省級改造，優先有序推進大型煤電基地、東部沿海地區煤電項目的布局和開發；水電方面，重點抓好大渡河流域和新疆開都河流域項目開發；風電方面，認真謀劃發展布局，做好三年發展滾動計劃，加大優質資源儲備力度，重點抓好中東南部低風速和分散式風電項目；加大海外項目推進力度，重點抓好哈薩克斯坦、莫桑比克火電項目前期工作，確保取得實質性進展。
償債環境
我國國民經濟運行增速放緩、外部環境充滿挑戰，但整體而言經濟繼續表現良好；2018年以來，電力市場化進程的推進將有利于推動發電成本的降低；但煤炭價格繼續上漲，國內煤電企業采購成本居高不下，火電企業經營效益有所下滑。
（一）宏觀政策環境
我國國民經濟運行增速放緩、外部環境充滿挑戰，但整體而言經濟繼續表現良好；預計2019年，我國經濟面臨下行壓力，外部環境復雜嚴峻，仍需警惕經濟下行風險，關注中美貿易摩擦走向，防范金融風險尤其是債市信用風險
2018年，我國經濟增速放緩、外部環境充滿挑戰，但整體而言經濟繼續表現良好。2018年，我國實現國內生產總值90.03萬億元，按可比價格計算，同比增長6.6%，較2017年下降0.30個百分點。2018年，我國工業增加值首次突破30.00萬億元，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速同比下降0.40個百分點；固定資產投資同比增長63.56萬億元，比上年增長5.9%，增速同比下降1.30個百分點，其中房地產開發投資12.03萬億元，同比增長9.5%，增速同比下降2.50個百分點。2018年，全社會消費品零售總額同比名義增長9.0%，增速同比降低1.20個百分點，國內消費需求放緩；以人民幣計價外貿進出口總值同比增長9.7%，其中，對美國進出口增長5.7%，與“一帶一路”沿線國家進出口增長13.3%，高出全國整體增速3.60個百分點，已成為我國外貿發展的新動力。2018年，全國一般公共預算收入同比增長6.2%，增速同比下降1.20個百分點；政府性基金收入同比增長22.6%，增速同比下降12.20個百分點，其中，
土地使用權出讓收入同比增長25.0%，增速同比減少20.17個百分點，增速大幅放緩。
面對經濟下行壓力，中央和地方政府綜合運用貨幣政策、產業政策、結構性政策、區域政策等配套措施，以確保經濟運行在合理區間。實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求，并實施更大規模的減稅降費措施以改善企業經營效力。積極的財政政策加力提效，較大幅度增加地方政府專項債券規模，提高專項債券使用效率，有效防范政府債務風險，更好地發揮專項債券對穩投資、擴內需、補短板的作用；貨幣政策松緊適度，保持合理的市場流動性，提升服務實體經濟的能力，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。產業政策方面，提升制造業發展水平，推動其與現代服務業的融合發展，增強制造業技術創新能力，推動產能過剩行業加快出清，降低全社會各類營商成本，加大基礎設施投資力度，完善公共服務體系建設。結構性政策方面，堅持以供給側結構性改革為主線，強化體制機制建設，轉變政府職能，深化國資國企、市場準入、財稅體制、金融體制等領域改革。區域發展政策方面，統籌西部大開發、中部地區崛起、東北全面振興、東部率先發展的協調發展戰略，促進京津冀、粵港澳大灣區、長三角等地區新的主導產業發展，推進“一帶一路”建設，帶動貿易發展。預計2019年，我國經濟面臨下行壓力，外部環境復雜多變，仍需警惕經濟下行風險，關注中美貿易摩擦走向，防范金融風險尤其是債市信用風險。
（二）產業/行業環境
2018年全社會用電量增速顯著回升，裝機增速繼續放緩，各類型發電設備利用小時同比均有所提高；在火電供給側改革背景下，煤電政策措施不斷升級，預計火電裝機增速將進一步放緩，非化石能源裝機占比將繼續提升
2018年，我國全社會用電量實現較快增長，全國全社會用電量6.84萬億千瓦時，同比增長8.5%、同比提高1.9個百分點，為2012年以來最高增速；其中，第二產業用電量同比增長7.2%，拉動全社會用電量增長5.0個百分點，高技術及裝備制造業用電領漲，實現用電量同比增長9.5%；第三產業用電量及城鄉居民生活用電量同比分別增長12.7%和10.3%。2018年，全國裝機增速繼續放緩，為6.5%，全國全口徑發電裝機容量19.0億千瓦；其中，非化石能源發電裝機容量7.7億千瓦，占總裝機容量的比重為40.8%、占比較上年提高2.0個百分點。利用小時數方面，2018年，全國發電設備平均利用小時為3,862小時，同比提高73小時；其中，火電4,361小時，提高143小時；水電3,613小時，提高16小時；并網風電和并網太陽能發電分別為2,095小時和1,212小時，比上年分別提高146小時和7小時。
在全國火電供給側改革目標下，國家嚴格控制煤電規劃建設，火電新增裝機
不斷下降；2018年，全國新增煤電2,903萬千瓦、同比少投產601萬千瓦，為2004年以來的最低水平。根據“十三五”規劃，“十三五”期間，我國計劃取消和推遲煤電建設項目1.5億千瓦以上，力爭2020年全國煤電裝機控制在11億千瓦以內，非化石能源發電裝機達到7.7億千瓦左右，占比約39%；圍繞“十三五”規劃，國家發展和改革委員會（以下簡稱“發改委”）、國家能源局（以下簡稱“能源局”）發布《關于促進我國煤電有序發展的通知》，采取“取消一批、緩建一批、緩核一批”措施。2018年政府工作報告中指出，要淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組。2018年，全國新增發電裝機容量1.2億千瓦、同比減少605萬千瓦，其中，新增非化石能源發電裝機占新增總裝機的73.0%。隨著全國能源結構的調整，非化石電源快速發展，非化石能源裝機占比從2014年的33.3%提高到2018年的40.8%。
預計火電供給側改革背景下，火電裝機總量控制政策持續進行，隨著投資額度下降，火電裝機容量增速將進一步放緩，火電裝機的占比將繼續下降。
電力市場化進程的推進將有利于推動發電成本的降低；但煤炭價格繼續上漲，國內煤電企業采購成本居高不下，火電企業經營效益有所下滑。
上網電價方面，自2015年4月電價平均每度下調2分以后，2016年1月發改委再次下調全國燃煤發電上網電價約每度3分；2017年6月16日，發改委發布《關于取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，自2017年7月1日起，取消向發電企業征收的工業企業結構調整專項資金，騰出的電價空間用于提高燃煤電廠標桿上網電價。各地專項基金征收標準不同，該政策實施相當于上調約1分錢的上網電價。但是，隨著電力體制改革的逐步推進，發改委、能源局密集出臺省級電改方案，《售電公司準入與退出管理辦法》、《有序放開配電業務管理辦法》、《電力中長期交易基本規則》等核心配套文件相繼落地，2016年以來各省份逐步放開了電力市場化交易，2018年全年市場化電量達到2.1萬億/千瓦時，占全社會用電量比例30%，比上年提高4個百分點，市場化交易電量規模進一步擴大。在火電行業產能過剩的背景下，發電企業參與市場競爭意愿不斷增強，交易電量規模的擴大將對降低火電企業的發電成本提出更高的挑戰。
煤價方面，自2016年下半年以來，受煤炭行業去產能超進度，疊加安全、環保等多方面因素影響，煤炭產量增加不足，電煤供應持續偏緊。2018年，CECI5500大卡綜合價波動區間為571～635元/噸，各期價格均超過發改委《關于印發平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》（發改運行【2016】2808號）規定的綠色區間（價格正常）上限，國內煤電企業采購成本居高不下，2018年全年全國火電企業虧損面仍近50%。截至2019年2月13日，環渤海動力煤平
均價格指數為572元/噸。
圖1 2012年1月至2019年1月全國主要煤價變動情況（單位：元/噸）
數據來源：Wind
為穩定煤炭市場，緩解煤炭供需矛盾，《關于推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》、《關于做好2019年煤炭中長期合同簽訂履行有關工作的通知》等的出臺，要求高度重視煤炭中長期合同簽訂履行工作，鼓勵支持更多簽訂2年及以上量價齊全的中長期合同，中央和各省區市煤炭及其他規模以上煤炭、發電企業集團簽訂的中長期合同數量，應達到自有資源量或采購量的75%以上，且合同一經簽訂必須嚴格履行，全年中長期合同履約率應不低于90%。隨著長協合同量占比的提高以及煤炭供需矛盾的逐步緩解，煤炭供應方面未來較2018年將相對寬松。
總體來看，電力市場化進程的推進將有利于推動發電成本的降低；但煤炭價格繼續上漲，國內煤電企業采購成本居高不下，火電企業經營效益有所下滑。預計未來隨著煤炭供需矛盾的逐步環境，煤炭供應方面較2018年將相對寬松。財富創造能力
電力生產與銷售仍是公司主營業務收入和利潤的主要來源，2018年，受益于上網電量增加，公司主營業務收入同比有所增加；受益于公司平均上網電價及發電機組利用率提高，公司綜合業務毛利率有所提高。
電力生產與銷售業務仍是公司主營業務收入和利潤的主要來源，煤炭銷售、化工和熱力業務收入仍是公司主營業務收入的重要補充。2018年，受裝機規模繼續增長，公司發電量及上網電量增加，主營業務收入同比增長9.45%。公司營業成本仍主要由燃料費和折舊費構成。2018年公司營業成本為533.03億元，同
比增長7.38%；其中燃料費占比50.67%，折舊費占比22.73%，燃料費仍為公司盈利能力的重要影響因素。
2018年，電力業務仍是公司主營業務收入的主要來源，占主營業務收入的86.54%。同期，受益于公司機組平均上網電價提高及機組發電利用率提高，電力業務毛利率同比增加4.27個百分點。隨著公司供熱面積的擴大，2018年公司供熱量完成9,224.74萬吉焦，同比增長15.46%，受益于此，供熱業務營業收入同比增長17.72%，但受煤炭價格仍處高位影響，熱力業務毛利率同比下降3.72個百分點。同期，煤炭銷售業務受全年煤炭價格下行走勢影響，銷售規模有所下降，導致煤炭銷售業務收入及毛利率同比有所下降。公司化工業務主要來自于英力特，主營PVC、E-PVC、燒堿、電石等產品，收入同比有所下降。公司其他業務收入主要來自于對外檢修，在主營業務收入中占比很小。
表2 2016～2018年公司主營業務收入及毛利潤情況1（單位：億元、%）
項目 2018年 2017年 2016年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
主營業務收入 643.95 100.00 590.12 100.00 573.85 100.00
電力 557.29 86.54 525.39 89.03 507.24 88.39
熱力 29.36 4.56 24.94 4.23 19.95 3.48
化工 23.29 3.62 26.09 4.42 23.00 4.01
煤炭銷售 73.78 11.46 91.19 15.45 76.04 13.25
其他 3.78 0.59 4.25 0.72 3.09 0.54
減：內部抵消數 43.55 6.76 81.74 13.85 55.47 9.67
主營業務毛利潤 118.47 100.00 97.98 100.00 144.28 100.00
電力 120.78 123.26 91.40 93.28 137.08 95.02
熱力 -5.77 -5.89 -3.98 -4.06 -1.00 -0.69
化工 3.29 3.36 5.26 5.37 3.67 2.54
煤炭銷售 0.52 0.53 1.97 2.01 0.57 0.39
其他 0.82 0.84 1.38 1.40 1.15 0.80
主營業務毛利率 18.40 16.60 25.14
電力 21.67 17.40 27.03
熱力 -19.66 -15.94 -4.99
化工 14.14 20.16 15.96
煤炭銷售 0.70 2.16 0.74
其他 21.74 32.35 37.23
數據來源：根據公開資料整理
2019年1～3月，受益于公司新成立子公司北京國電電力有限公司（以下簡稱“北京國電電力”），并納入原先屬于中國神華能源股份有限公司（以下簡稱“中國神華”）的17家發電子公司進入合并口徑，公司發電量同比大幅增長，1公司未提供2019年1～3月主營業務收入及利潤構成明細。
實現營業收入285.87億元，同比增長79.20%。同期公司實現毛利率21.76%，同比增長0.28個百分點2。
總體來看，電力生產與銷售仍是公司主營業務收入和利潤的主要來源，2018年，受益于發電量及上網電量增加，公司主營業務收入同比有所增加；受益于公司平均上網電價及發電機組利用率提高，公司綜合業務毛利率有所提高。
（一）電力
2018年，公司裝機容量繼續增長，規模優勢仍顯著，且電源結構多元，機組布局分散，在全國電力市場仍具有很強的競爭優勢。
公司裝機規模和發電量規模較大，規模優勢顯著，且電源結構多元，在國電集團乃至全國電力市場仍具有很強競爭優勢。截至2018年末，公司控股裝機容量為5,530.59萬千瓦。2018年公司新增發電裝機容量308.10萬千瓦，其中，火電機組新增229.20萬千瓦，分別是投產朝陽熱電35.00萬千瓦、南潯熱電23.20萬千瓦、宿遷熱電66.00萬千瓦、蚌埠發電132.00萬千瓦，關停新疆公司庫車電廠27.00萬千瓦；水電機組新增56.80萬千瓦，分別是投產和禹公司2.70萬千瓦、猴子巖水電站42.50萬千瓦、沙坪二級水電站11.60萬千瓦；風電機組新增22.10萬千瓦。
從機組區域分布來看，公司所在機組遍布全國24個省、市、自治區，總體較為分散，在江蘇、安徽、浙江等電力需求旺盛地區以及四川、山西、寧夏和新疆等水資源和煤炭資源富集地區分布相對集中，具有一定的區位優勢。2018年，華東地區的業務收入占比達50.45%，華北、西北、西南地區發電業務收入占比在10%以上，區域分布結構的合理性在一定程度上降低了運營風險，保障公司營業收入穩定性。
表3 2016～2018年公司主營業務收入按地區分類情況（單位：億元、%）
項目 2018年 2017年 2016年
金額 占比 金額 占比 金額 占比
東北地區 43.26 6.72 35.45 6.01 36.94 6.44
華北地區 97.16 15.09 91.58 15.52 85.94 14.98
華東地區 324.86 50.45 347.77 58.93 328.49 57.24
西北地區 117.1 18.18 105.54 17.88 95.74 16.68
西南地區 100.21 15.56 85.73 14.53 77.43 13.49
華中地區 3.89 0.60 4.68 0.79 3.64 0.63
華南地區 1.01 0.16 1.11 0.19 1.14 0.20
減：內部抵銷數 43.55 6.76 81.74 13.85 55.47 9.67
合計 643.95 100.00 590.12 100.00 573.85 100.00
數據來源：根據公開資料整理
2公司于2019年1月完成了北京國電電力資產交割，交割完成后，公司資產規模、收入規模均大幅提高，報告未進行對應數據追溯，受此影響，2019年公司一季度數據同比均出現大幅提高。特此說明。
綜合來看，公司裝機規模優勢顯著，區域分布結構的合理性在一定程度上保障了公司電力消納。預計未來1～2年，公司將繼續進行電力項目的建設，隨著核準項目的推進，公司發電業務市場占有率有望提升。
2018年，公司發電量及上網電量同比均有所上漲；公司機組利用小時數仍高于全國平均水平；公司機組運行效率不斷優化，清潔能源占比仍保持行業較高水平。
隨著在建機組繼續投產，公司裝機規模進一步提高，帶動公司發電量和上網電量有所上漲。2018年，公司完成發電量和上網電量分別為2,132.21億千瓦時和2,029.26億千瓦時，分別同比增長5.50%和5.44%；同期公司發電利用小時完成4,058小時，高于全國平均利用小時196小時。
表4 2016～2018年公司電力指標情況（單位：萬千瓦、億千瓦時）
指標 2018年 2017年 2016年
期末裝機容量 5,530.59 5,222.49 5,088.15
發電量 2,132.21 2,022.02 1,968.85
利用小時數3（小時） 4,058 3,962 3,994
數據來源：根據公開資料整理
電源結構方面，公司火電裝機3,491.20萬千瓦，占全部裝機容量的63.13%；水電裝機1,431.38萬千瓦，占全部裝機容量的25.88%；風電裝機586.81萬千瓦，占全部裝機容量的10.61%。公司清潔能源占比仍保持行業較高水平。
表5 2016～2018年公司控股裝機容量結構情況（單位：萬千瓦、%）
項目 2018年 2017年 2016年
裝機容量 占比 裝機容量 占比 裝機容量 占比
火電 3,491.20 63.13 3,262.00 62.46 3,374.75 66.33
水電 1,431.38 25.88 1,374.58 26.32 1,229.68 24.17
風電 586.81 10.61 564.71 10.81 462.52 9.09
光伏發電 21.20 0.38 21.20 0.41 21.20 0.42
合計 5,530.59 100.00 5,222.49 100.00 5,088.15 100.00
數據來源：根據公司提供資料整理
在電力生產方面，公司加快推進發展方式轉變和布局結構優化升級，持續推進高效火電和清潔能源項目開發，公司不斷利用先進技術降低燃料消耗，提高機組的安全可靠性和機組效能，降低運營成本。公司大容量、高參數、節能機組比重不斷增加，2018年末，公司60萬千瓦及以上機組占總裝機容量比重繼續提升達到63.13%，清潔可再生能源裝機占比達到37.29%，在可比上市公司中保持領先地位。同時，公司不斷加強節能管理，重視發電設備的經濟運行，進一步深化32016～2018年，全國發電機組平均利用小時數分別為3,785小時、3,786小時和3,862小時。
節能技術改造和設備治理，節能減排指標繼續優化。2018年，公司發電廠用電率和供電煤耗同比均繼續下降。
表6 2016～2018年公司電廠運營情況
指標 2018年 2017年 2016年
供電煤耗（克/千瓦時） 297.71 299.55 300.15
發電廠用電率（%） 3.53 3.57 3.72
發電水耗（千克/千瓦時） - 0.98 1.00
數據來源：根據公開資料整理
綜合來看，公司電源結構和機組運行效率持續優化，清潔可再生能源裝機容量不斷提高，有利于保障公司長期穩定發展。
償債來源
公司經營性凈現金流規模較小，債務收入在償債來源結構中的占比較大，仍是公司流動性償債來源的主要構成；公司清償性償債來源仍主要為可變現資產，可變現資產中發電設備等固定資產規模較大，對公司債務償付形成一定保障。
（一）盈利
2018年，公司發電量增加帶動業務收入繼續增長；但受期間費用上漲及計提壞賬準備因素影響，公司盈利能力同比有所下降。
2018年，隨著公司裝機規模繼續增長，發電量及上網電量同比增加，公司實現營業收入654.90億元，同比繼續增長；同期，由于燃煤價格及發電量均上漲，發電成本增加，公司營業成本同比上升7.38%。
2018年公司期間費用為85.80億元，同比增加11.38億元，主要受融資規模擴大帶動公司財務費用增加所致，期間費用率同比小幅提高。2018年，公司資產減值損失35.14億元，同比增加21.80億元，主要系公司其他應收款中賬面價值11.60億元應收寧夏英力特煤業有限公司款項計提壞賬準備所致。公司實現投資收益36.97億元，同比大幅增長，主要受公司出售部分國電南瑞科技股份有限公司股票及參股國電建投內蒙古新能源有限公司、河北銀行股份有限公司和同煤國電同忻煤礦有限公司等帶來的投資收益增加所致。2018年，公司營業利潤、利潤總額和凈利潤分別為31.54億元、30.63億元和18.09億元，受期間費用提高及計提壞賬準備影響同比均有所下降，盈利能力下滑。
表7 2016～2018年及2019年1～3月公司收入及盈利概況（單位：億元、%）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
營業收入 285.87 654.90 598.33 584.16
毛利率 21.76 18.61 17.03 25.58
期間費用 31.37 85.80 74.42 68.16
其中：銷售費用 1.00 0.71 0.37 0.33
管理費用 7.21 9.03 8.56 7.64
財務費用 23.16 76.13 65.49 60.19
期間費用/營業收入 10.97 13.11 12.44 11.67
資產減值損失 - 35.14 13.33 4.95
投資收益 3.24 36.97 24.76 17.14
營業利潤 30.56 31.54 35.79 86.50
利潤總額 32.69 30.63 37.84 91.09
凈利潤 25.54 18.09 27.64 70.18
總資產報酬率 1.50 3.86 3.75 5.55
凈資產收益率 2.17 2.54 3.80 9.46
數據來源：根據公司提供資料整理
2019年1～3月，受益于裝機規模的大幅提升，公司實現營業收入285.87億元，同比增長79.20%。同期公司實現毛利率21.76%，毛利率水平同比相對穩定。同期，公司銷售費用為1.00億元，同比大幅增長，主要受運雜費上升和售電公司新增的銷售服務費增加所致。2019年1～3月，公司實現營業利潤和凈利潤分別為30.56億元和25.54億元，同比均出現大幅增長。
2018年以來，發電量增加帶動業務收入繼續增長；但受期間費用上漲及計提壞賬準備因素影響，公司盈利能力同比有所下降。
（二）自由現金流
2018年以來，公司經營性凈現金流規模有所提高，對債務的保障能力有所增強；經營活動凈流入規模仍可以滿足投資活動的資金需求。
2018年，公司凈利潤為18.09億元，同比有所下降，主要受期間費用增加所致。同期，公司經營性凈現金流為231.62億元，流入規模同比增加17.11%，主要受售電收入提高所致；同期，公司經營性凈現金流/流動負債為30.63%，經營性凈現金流利息保障倍數為2.84倍，對利息的保障能力仍較好。
2018年，公司投資性凈現金流為-118.22億元，仍繼續表現為凈流出狀態，其中公司構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金為127.02億元，雖投資規模有所下降但依然保持較大規模的投資支出。
2019年1～3月，公司凈利潤為25.54億元，同比大幅增長。同期，受益于發電業務收入增加，經營性凈現金流為101.28億元，流入規模同比大幅提高。同期投資性凈現金流為-21.92億元，投資規模較去年同期有所下降。
截至2018年末，公司主要在建工程計劃投資663.99億元，主要包括四川大渡河金川水電項目、四川大渡河猴子巖水電項目、國電舟山普陀6號六橫海上風電項目等，上述項目已完成投資328.57億元，尚需投資335.42億元。整體來看，公司在建工程較多，預計未來資本性支出規模仍較大，但公司電力業務現金獲取能力很強，經營性現金凈流入基本可以滿足投資活動的資金需求。
表8 2016～2018年及2019年1～3月公司現金流情況（單位：億元、%、倍數）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
經營性凈現金流 101.28 231.62 197.78 234.14
投資性凈現金流 -21.92 -118.22 -134.66 -180.80
經營性凈現金流/流動負債 12.56 30.63 23.60 26.36
經營性凈現金流利息保障倍數 - 2.84 2.70 3.49
數據來源：根據公司提供資料整理
總體而言，2018年以來，公司經營性凈現金流規模有所提高，對債務的保障能力有所增強；經營活動凈流入規模仍可以滿足投資活動的資金需求。
（三）債務收入
公司融資渠道多元化，仍以銀行借款和債券融資為主，債務融資能力較強，債務收入對緩解公司流動性壓力貢獻仍很大。
公司作為上市公司，融資渠道多元，包括銀行借款、債券融資、股權融資和融資租賃等方式，融資期限結構以長期為主。銀行借款方面，公司資信狀況優良，與國內主要銀行保持著長期合作伙伴關系。短期借款以信用借款為主。截至2018年末，公司已經獲得中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行和中國工商銀行等主要貸款銀行的各類授信額度合計3,090億元人民幣，尚未使用的各類授信額度總額為1,582億元人民幣。債券融資方面，截至2018年末，公司存續債券包括公司債券、中期票據、超短融資券和短融資券等，債券品種較為多樣。公司長期應付款主要為融資租賃款，是公司主要的融資渠道之一。大公通過籌資活動現金流入及流出變動來考察公司債務償還對債務收入的依賴程度。2018年及2019年1～3月公司籌資性現金流入分別為1,061.83億元和322.50億元，是公司可用償債來源的主要組成部分；同期，公司籌資性現金流出分別為1,181.57億元和358.02億元，公司債務償還對融資能力依賴程度仍相對較高。
表9 2016～2018年及2019年1～3月債務融資情況分析（單位：億元）
財務指標 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
籌資性現金流入 322.50 1,061.83 1,226.68 1,296.10
借款所收到的現金 309.20 1,012.58 1,199.78 1,281.44
籌資性現金流出 358.02 1,181.57 1,274.01 1,351.80
償還債務所支付的現金 324.14 1,030.47 1,099.44 1,220.52
數據來源：根據公司提供資料整理
預計未來1～2年，公司債務收入的主要來源仍將以銀行借款及債券發行為主，隨著公司在建項目的持續投入，公司債務收入將保持增長，是債務償還的主要來源。
綜合來看，公司融資渠道多元化，仍以銀行借款和債券融資為主，債務融資能力較強，債務收入對緩解公司流動性壓力貢獻仍很大。
（四）外部支持
公司在業務發展等方面繼續得到控股股東的大力支持，隨著北京國電電力的順利組建，公司裝機規模大幅增加，在行業中地位進一步得到加強。
2017年8月，國電集團和神華集團有限責任公司實施聯合重組，合并完成后，國電集團注銷，國家能源集團作為合并后的公司繼續存續。2018年3月，國家能源集團對國電電力作出避免同業競爭承諾，明確將國電電力作為國家能源集團常規能源發電業務整合平臺，逐步將常規能源發電業務資產注入國電電力，共同組建合資公司。2018年8月27日，公司接到國家能源集團及國電集團通知，國家能源集團與國電集團收到國家市場監督管理總局反壟斷局出具的《經營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》（反壟斷審查函【2018】第26號），該局經審查后決定對兩集團合并事項不予禁止，從即日起可以實施。至此，《國電電力發展股份有限公司與中國神華能源股份有限公司關于通過資產重組組建合資公司之協議》約定的組建合資公司的外部審批前置條件均已完成。2019年1月3日，公司與中國神華組建合資公司取得北京市工商行政管理局西城分局核發的營業執照，合資公司名稱為北京國電電力，國電電力持股57.47%，中國神華持股42.53%。2019年1月31日，國電電力與中國神華組建的合資公司北京國電電力完成標的資產交割，中國神華17家火電企業納入北京國電電力。北京國電電力的順利組建，使得公司裝機規模大幅提升，在行業中地位進一步得到加強。
綜合來看，公司在業務發展等方面繼續得到控股股東的大力支持，隨著北京國電電力的順利組建，公司裝機規模大幅增加，在行業中地位進一步得到加強。
（五）可變現資產
2018年末，受公司固定資產折舊體量較大影響，公司資產規模小幅下降，資產結構仍以非流動資產為主，且占比很高；可變現資產主要以發電設備等固定資產為主，可變現價值較高。
可變現資產包括貨幣資金和可變賣為貨幣資金的非貨幣資產，其中，貨幣資金是企業保障日常經營支出和短期流動性償付的重要緩沖，是企業流動性償債來源的重要組成部分，可變賣為貨幣資金的非貨幣資產則是在經營性現金流和債務收入作為可用償債來源不能滿足償還債務需要時，可以轉化為用于償債的現金，是企業償債來源的重要補充和保障。
表10 2016～2018年末及2019年3月末公司資產情況（單位：億元、%）
2019年3月末 2018年末 2017年末 2016年末
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
總資產 3,736 100.002,725100.002,741100.002,713100.0
流動資產合計 353 9.44 186 6.83 180 6.58 157 5.79
貨幣資金 92 2.47 43 1.59 49 1.80 33 1.23
應收票據及應收賬款 156 4.18 77 2.84 - - - -
其中：應收賬款 134 3.59 61 2.24 58 2.11 54 1.99
存貨 38 1.01 27 0.98 22 0.81 25 0.91
其他流動資產 24 0.65 21 0.78 20 0.73 16 0.60
非流動資產合計 3,383 90.562,539 93.172,561 93.422,55694.21
固定資產 2,741 73.382,013 73.891,964 71.631,83767.73
在建工程 272 7.29 233 8.56 278 10.15 38214.03
長期股權投資 192 5.14 207 7.60 196 7.14 180 6.64
數據來源：根據公司提供資料整理
2018年末，受公司固定資產折舊體量較大影響，公司資產規模小幅下降。資產結構仍以非流動資產為主，非流動資產占總資產比重為90.56%，占比仍很高。
2018年末，公司流動資產占總資產比重仍較小，仍主要由貨幣資金、應收賬款和存貨構成。貨幣資金仍主要以銀行存款為主；公司應收賬款仍主要為應收上網電費收入，賬齡主要集中在一年以內，2018年應收賬款周轉天數約32.71天；存貨仍主要為原材料、庫存商品和在產品等，存貨周轉天數約為16.55天，周轉效率有所提升。
公司非流動資產仍主要由固定資產、在建工程和長期股權投資構成。2018年末，公司固定資產同比增長2.49%，主要受在建工程完工轉入所致。同期，公司在建工程同比減少16.19%；截至2018年末，公司主要在建工程為四川大渡河金川水電項目、四川大渡河猴子巖水電項目、國電舟山普陀6號六橫海上風電項目等。長期股權投資主要包括對河北銀行股份有限公司、國電建設內蒙古能源有限公司、浙江浙能北侖發電有限公司和上海外高橋第二發電有限責任公司等。
2019年3月末，受公司新成立控股子公司北京國電電力，且中國神華將17家火電企業納入北京國電電力影響，公司資產規模大幅提高，非流動資產占比90.56%，資產結構仍以非流動資產為主。
根據大公測算，截至2018年末，公司可變現資產價值為2,451.94億元，清償性償債來源較為充足。2018年末，公司共有113.80億元的資產用于抵押借款或者融資租賃、履約保證金等，占總資產的比重為4.18%，占凈資產的比重為15.96%。同時公司另以電費收費權質押方式取得借款197.42億元。
表11截至2018年末公司受限資產情況（單位：億元、%）
科目名稱 賬面價值 受限部分 受限占比
貨幣資金 43.22 0.59 1.37
應收票據 16.31 0.60 3.68
固定資產 2,013.49 110.36 5.48
在建工程 233.38 2.25 0.96
合計 2,263.18 113.80 -
資料來源：根據公司提供資料整理
綜合來看，2018年以來，隨著公司投資規模增加，公司資產規模繼續增長，預計未來1～2年，公司可變現資產規模將繼續增長，資產結構仍以非流動資產為主。
總體看，公司可用償債來源結構中，經營性凈現金流占比較小，償債來源結構有待改善；但公司融資渠道通暢、外部支持力度較大，債務收入、外部支持、可變現資產等償債來源較為充足，對債務償還形成較好保障。
償債來源結構主要包括經營性凈現金流、債務收入、可變現資產和外部支持。2018年，公司獲得經營性凈現金流231.62億元，籌資活動現金流入1,061.83億元，外部支持主要為控股股東承諾的逐步將火電及水電業務資產注入公司。公司流動性償債來源結構中，財富創造能力產生的經營性凈現金流占比較小，債務收入和外部支持是其債務償付的主要來源?？傮w而言，公司貨幣資金充裕，融資渠道通暢，政府支持力度較大，流動性償債來源總體充足。
公司清償性償債來源為可變現資產，2018年末，公司可變現資產為2,451.94億元。鑒于公司可變現資產以固定資產中的發電設備和房屋建筑物為主，資產質量相對較高，可變現價值較大，可對公司整體債務償還形成有力保障。
償債能力
2018年末，公司負債規模相對穩定，有息負債規模仍很大，且短期有息負債占比較高，面臨一定的短期償債壓力;公司可用償債來源對存量債務的保障能力較好，但對債務收入依賴較大，公司未來需要合理控制債務規模的增長。
截至2018年末，公司負債規模相對穩定，負債結構仍以非流動負債為主。2019年3月末，公司負債總額為2,557.74億元，非流動負債在總負債中占比有所下降，資產負債率為68.47%。
表122016～2018年末及2019年3月末公司負債情況（單位：億元、%）
項目 2019年3月末 2018年末 2017年末 2016年末
金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 387 15.12 240 11.95 354 17.59 280 14.19
應付票據 - - 10 0.50 25 1.24 49 2.47
應付賬款4 6 0.25 128 6.37 126 6.25 128 6.52
一年內到期的非 76 2.97 192 9.53 86 4.25 90 4.57
流動負債
其他應付款 105 4.09 77 3.84 65 3.21 99 5.03
其他流動負債 76.09 2.97 65 3.21 100 4.96 217 11.03
流動負債合計 881 34.46 731 36.35 781 38.75 895 45.41
長期借款 1,318 51.53 1,031 51.21 1,056 52.41 911 46.22
應付債券 91 3.56 81 4.02 25 1.24 25 1.26
長期應付款 114 4.46 82 4.04 83 4.10 78 3.98
其他非流動負債 135 5.28 75 3.72 57 2.81 44 2.21
非流動負債合計 1,676 65.54 1,281 63.65 1,234 61.25 1,076 54.59
負債合計 2,558 100.00 2,012 100.002,015 100.00 1,971 100.00
有息負債合計5 2,197 85.89 1,774 88.18 1,785 90.77 1,694 85.92
資產負債率 68.47 73.84 73.49 72.66
數據來源：根據公司提供資料整理
2018年末，公司流動負債規模小幅下降，仍主要以短期借款、應付賬款、一年內到期的非流動負債和其他流動負債為主。2018年末，公司短期借款同比大幅下降，信用借款占96.32%；公司應付賬款為128.09億元，仍主要為燃料款、工程款和設備款等，規模較為穩定。公司一年內到期的非流動負債同比大幅提高，主要系一年內到期的長期借款大幅增加所致。公司其他流動負債主要包括資產證券化融資額、超短期融資券及公司發行的私募債，同比繼續下降，主要系償還到期短融資金所致。
2018年末，公司非流動負債略有增長，仍以長期借款、應付債券、長期應付款和其他非流動負債為主。公司長期應付款仍主要為融資租賃款，2018年末小幅減少。公司其他非流動負債主要為中期票據和資產證券化融資，2018年末繼續增長，主要系公司發行中期票據。
2019年3月末，受公司新成立控股子公司北京國電電力，且中國神華將17家火電企業納入北京國電電力影響，公司資產規模大幅提高，非流動資產占比90.56%，資產結構仍以非流動資產為主。
4公司未提供2019年3月末應付票據及應付賬款余額，表中2019年3月末應付賬款金額為實際應付賬款及應付票據余額合計數。
5公司未提供長期應付款付息項金額，依據謹慎性原則，將該科目下金額全部算作付息項。
公司有息債務規模仍較大，且在總負債中占比仍較高，短期有息債務在總有息債務中比重較大，仍面臨一定短期償債壓力。
公司有息債務規模仍較大。公司未提供有息債務期限結構，截至2019年3月末，公司有息債務為2,197.24億元，在總負債中的占比為85.89%；其中短期有息債務為538.99億元，占總有息債務的比重為24.53%，占比較大，公司仍面臨一定的短期債務壓力。?
公司對外擔保主要為對關聯企業擔保，擔保金額較小，總體風險可控。
截至2018年末，公司對外擔保余額合計5.21億元，擔保比率為0.73%。被擔保方為公司的合營企業國電建投內蒙古能源有限公司和公司的聯營企業山西漳電國電王坪發電有限公司，總體風險可控。
表13截至2018年末公司對外擔保情況6（單位：億元、%）
被擔保企業 擔保 擔保期限 擔保類 是否反 是否 是否
余額 型 擔保 關聯 逾期
國電建投內蒙古能源有限 3.75 2011.04～2026.04 連帶 是 是 否
公司 責任
山西漳電國電王坪發電有 1.08 2010.06～2025.06 連帶 否 是 否
限公司 0.38 2010.10～2025.10 責任
合計 5.21 - - - - -
資料來源：根據公司提供資料整理
2019年3月末，公司未分配利潤、少數股東權益增加，所有者權益上升，資本實力有所增強。
2018年末，公司所有者權益為712.82億元，同比減少13.77億元，主要受本期向股東分配股利規模較大影響。2019年3月末，公司未分配利潤、少數股東權益增加，帶動公司所有者權益上升，資本實力有所增強。
公司流動性償債來源以債務收入和外部支持為主，經營性凈現金流對公司流動性償債來源形成補充；清償性償債來源變現能力較好，對公司存量保障能力強；盈利對利息的覆蓋能力有所下降但仍處于較高水平，綜合來看，公司的償債能力極強。
大公將公司的償債來源分為流動性償債來源和清償性償債來源。公司流動性償債來源主要包括經營性凈現金流、期初現金及現金等價物、融資收入以及外部支持等；清償性償債來源主要為存貨、長期應收款等可變現資產。
公司流動性償債來源以期初現金及現金等價物、經營性凈現金流、債務收入為主，以投資性凈現金流為補充。2018年，公司流動性來源為1,787.23億元，流動性消耗為1,342.36億元，流動性來源對流動性消耗的覆蓋倍數為1.33倍。6公司未提供被擔保企業的審計報告。
清償性償債來源為公司可變現資產，綜合償債來源部分對于可變現資產的分析，公司2018年末可變現資產價值為2,451.94億元，同時2018年末總負債為2,012.29億元，對外擔保余額為5.21億元，可變現資產對總債務的覆蓋率為1.22倍。
2018年，公司EBITDA利息保障倍數分別為2.83倍，同比有所下降；由于公司從事的電力業務盈利能力較強，EBITDA對利息的保障水平整體較高。
總體來看，公司可變現資產對總債務覆蓋能力較好，清償性還本付息能力較強；穩定的經營性現金流預期和較強債務融資能力為公司流動性還本付息能力提供保障；預計未來盈利能力將有所改善，帶動公司最大安全負債數量擴大，公司總體償債能力極強。
結論
綜上所述，2018年以來，國內經濟環境及行業政策仍較好，信用供給仍較為旺盛。公司財富創造能力主要來自于電力業務，公司裝機規模繼續增長，規模優勢仍較顯著，且持續獲得控股股東在業務發展方面的有力支持，機組運行效率持續優化，在電力市場具有很強的競爭能力。2018年以來公司裝機規模增加帶動公司發電量增長，進而帶動公司營業收入增長，但財務費用的提高導致盈利能力繼續下降。公司外部融資渠道通暢，償債來源較為多樣，可用償債來源對存量債務的保障能力較好，但對債務融資能力依賴程度較高，債務安全度有待進一步提升。
綜合來看，大公對公司“12國電02”、“14國電03”、“14國電MTN001”信用等級維持AAA，主體信用等級維持AAA，評級展望維持穩定。
附件1公司治理
1-1 截至2018年末國電電力發展股份有限公司股權結構圖
國務院國有資產監督管理委員會
100.00%
其他股東 中國國電集團有限公司
100.00%
53.91% 46.00% 國電資本控股有限公司
0.09%
國電電力發展股份有限公司
1-2 截至2018年末國電電力發展股份有限公司組織結構圖
股東大會 戰略委員會
提名委員會
監事會 董事會
審計委員會
總經理黨委書記 薪酬及考核委員會
董事會秘書
總會計師 副總經理 紀委書記
總 人
經 法 力
理 律 資
工 事 源
作 務 計 市 證 部 財 安 工 燃
部 與 劃 場 券 （ 務 全 程 料 審
（ 信 發 營 融 黨 產 生 建 管 計
黨 息 展 銷 資 委 權 產 設 理 部
委 管 部 部 部 組 部 部 部 部
辦 理 織
公 部 部
室 ）
）
（
黨
監 委 采
察 宣 購 新 財
部 政 傳 工 與 國 能 煤 務
（ 治 部 會 物 際 源 化 共
紀 工 、 辦 資 業 事 事 享
檢 作 企 公 管 務 業 業 中
辦 部 業 室 理 部 部 部 心
） 文 部
化
部
）
附件2主要財務指標
2-1 國電電力發展股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
（未經審計）
資產類
貨幣資金 924,112 432,200 492,171 333,404
應收票據及應收賬款 1,562,921 774,889 - -
其中：應收票據 223,403 163,106 118,699 153,372
應收賬款 1,339,518 611,783 578,479 541,142
其他應收款 283,594 120,846 54,391 30,761
存貨 376,986 267,194 222,840 246,525
其他流動資產 243,486 212,355 198,909 162,690
流動資產合計 3,528,190 1,862,588 1,804,831 1,571,145
長期股權投資 1,920,252 2,071,960 1,956,819 1,800,045
固定資產凈額 27,414,432 20,134,862 19,637,015 18,373,781
在建工程 2,721,933 2,333,785 2,783,116 3,807,129
非流動資產合計 33,828,942 25,388,548 25,608,162 25,555,550
總資產 37,357,132 27,251,136 27,412,993 27,126,695
占資產總額比（%）
貨幣資金 2.47 1.59 1.80 1.23
應收票據及應收賬款 4.18 2.84 - -
其中：應收票據 0.60 0.60 0.43 0.57
應收賬款 3.59 2.24 2.11 1.99
其他應收款 0.76 0.44 0.20 0.11
存貨 1.01 0.98 0.81 0.91
其他流動資產 0.65 0.78 0.73 0.60
流動資產合計 9.44 6.83 6.58 5.79
長期股權投資 5.14 7.60 7.14 6.64
固定資產凈額 73.38 73.89 71.63 67.73
在建工程 7.29 8.56 10.15 14.03
非流動資產合計 90.56 93.17 93.42 94.21
負債類
短期借款 3,868,517 2,404,221 3,542,912 2,796,939
應付票據及應付賬款 2,043,586 1,382,508 - -
其中：應付票據 - 101,623 249,659 486,254
應付賬款 - 1,280,886 1,258,217 1,284,361
其他應付款 1,046,722 772,530 646,205 991,570
一年內到期的非流動負債 760,423 1,917,584 857,005 900,522
其他流動負債 760,922 645,000 1,000,000 2,174,600
2-2 國電電力發展股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
（未經審計）
負債類
流動負債合計 8,813,722 7,315,087 7,807,437 8,950,684
長期借款 13,179,416 10,305,309 10,559,192 9,109,087
應付債券 910,232 808,894 249,229 248,894
長期應付款 1,141,869 817,344 826,411 783,550
非流動負債合計 16,763,690 12,807,818 12,339,674 10,758,854
負債合計 25,577,412 20,122,905 20,147,111 19,709,539
占負債總額比（%）
短期借款 15.12 11.95 17.59 14.19
應付票據及應付賬款 7.99 6.87 - -
其中：應付票據 - 0.51 1.24 2.47
應付賬款 - 6.37 6.25 6.52
其他應付款 4.09 3.84 3.21 5.03
一年內到期的非流動負債 2.97 9.53 4.25 4.57
其他流動負債 2.97 3.21 4.96 11.03
流動負債合計 34.46 36.35 38.75 45.41
長期借款 51.53 51.21 52.41 46.22
應付債券 3.56 4.02 1.24 1.26
長期應付款 4.46 4.06 4.10 3.98
非流動負債合計 65.54 63.65 61.25 54.59
權益類
實收資本（股本） 1,965,040 1,965,040 1,965,040 1,965,040
資本公積 489,858 535,500 537,395 548,029
盈余公積 478,984 478,984 454,214 417,630
未分配利潤 2,090,024 1,757,878 1,855,293 1,901,572
歸屬于母公司所有者權益 5,404,128 5,077,457 5,149,667 5,202,042
少數股東權益 6,375,592 2,050,774 2,116,214 2,215,114
所有者權益合計 11,779,720 7,128,232 7,265,881 7,417,156
損益類
營業收入 2,858,651 6,548,965 5,983,318 5,841,605
營業成本 2,236,559 5,330,334 4,964,101 4,347,318
營業稅金及附加 41,464 100,254 63,296 70,211
銷售費用 10,034 7,103 3,655 3,264
管理費用 72,147 90,280 85,643 76,370
財務費用 231,553 761,307 654,920 601,945
資產減值損失 0 351,370 133,346 49,479
2-3 國電電力發展股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
（未經審計）
損益類
投資收益 32,382 369,671 247,568 171,391
營業利潤 305,591 315,414 357,908 865,032
營業外收支凈額 21,286 -9,111 20,518 45,865
利潤總額 326,877 306,302 378,426 910,898
所得稅 71,519 125,423 102,005 209,049
凈利潤 255,358 180,880 276,420 701,848
占營業收入比（%）
營業成本 78.24 81.39 82.97 74.42
營業稅金及附加 1.45 1.53 1.06 1.20
銷售費用 0.35 0.11 0.06 0.06
管理費用 2.52 1.38 1.43 1.31
財務費用 8.10 11.62 10.95 10.30
資產減值損失 0.00 5.37 2.23 0.85
投資收益 1.13 5.64 4.14 2.93
營業利潤 10.69 4.82 5.98 14.81
營業外收支凈額 0.74 -0.14 0.34 0.79
利潤總額 11.43 4.68 6.32 15.59
所得稅 2.50 1.92 1.70 3.58
凈利潤 8.93 2.76 4.62 12.01
現金流量表
經營活動產生的現金流量凈額 1,012,789 2,316,180 1,977,791 2,341,426
投資活動產生的現金流量凈額 -219,244 -1,182,218 -1,346,581 -1,807,967
籌資活動產生的現金流量凈額 -355,145 -1,197,421 -473,266 -557,043
2-4 國電電力發展股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目 2019年1～3月 2018年 2017年 2016年
（未經審計）
主要財務指標
EBIT 559,226 1,052,571 1,028,322 1,504,691
EBITDA - 2,301,824 2,254,632 2,688,170
總有息債務 - 17,744,182 18,286,755 16,935,246
毛利率（%） 21.76 18.61 17.03 25.58
營業利潤率（%） 10.69 4.82 5.98 14.81
總資產報酬率（%） 1.50 3.86 3.75 5.55
凈資產收益率（%） 2.17 2.54 3.80 9.46
資產負債率（%） 68.47 73.84 73.49 72.66
債務資本比率（%） - 71.34 71.57 69.54
長期資產適合率（%） 84.38 78.52 76.56 71.12
流動比率（倍） 0.40 0.25 0.23 0.18
速動比率（倍） 0.36 0.22 0.20 0.15
保守速動比率（倍） 0.13 0.08 0.08 0.05
存貨周轉天數（天） 12.96 16.55 17.02 17.73
應收賬款周轉天數（天） 30.72 32.71 33.68 33.02
經營性凈現金流/流動負債 12.56 30.63 23.60 26.36
（%）
經營性凈現金流/總負債（%） 4.43 11.50 9.92 12.40
經營性凈現金流利息保障倍 - 2.84 2.70 3.49
數（倍）
EBIT利息保障倍數（倍） - 1.29 1.40 2.24
EBITDA利息保障倍數（倍）7 - 2.83 3.08 4.01
現金比率（%） 10.48 5.91 6.30 3.73
現金回籠率（%） 106.97 109.51 108.09 109.87
擔保比率（%） - 0.73 0.85 1.11
7公司未提供資本化利息總額，大公依據公司各年度報告中披露在建工程部分資本化總額計算，故計算結果與公司年度報告數據稍有出入。
附件3各項指標的計算公式
1.毛利率（%）＝（1－營業成本/營業收入）×100%
2.EBIT＝利潤總額＋計入財務費用的利息支出
3.EBITDA＝EBIT＋折舊＋攤銷（無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷）
4.EBITDA利潤率（%）＝EBITDA/營業收入×100%
5.總資產報酬率（%）＝EBIT/年末資產總額×100%
6.凈資產收益率（%）＝凈利潤/年末凈資產×100%
7.現金回籠率（%）＝銷售商品及提供勞務收到的現金/營業收入×100%
8.資產負債率（%）＝負債總額/資產總額×100%
9.債務資本比率（%）＝總有息債務/（總有息債務＋所有者權益）×100%
10.總有息債務＝短期有息債務＋長期有息債務
11.短期有息債務＝短期借款＋應付票據+其他流動負債（應付短期債券）＋一年內
到期的非流動負債＋其他應付款（付息項）
12.長期有息債務＝長期借款＋應付債券+長期應付款（付息項）
13.擔保比率（%）＝擔保余額/所有者權益×100%
14.經營性凈現金流/流動負債（%）＝經營性現金流量凈額/[（期初流動負債＋期末
流動負債）/2]×100%
15.經營性凈現金流/總負債（%）＝經營性現金流量凈額/[（期初負債總額＋期末負債
總額）/2]×100%
16.存貨周轉天數8＝360/（營業成本/年初末平均存貨）
17.應收賬款周轉天數9＝360/(營業收入/年初末平均應收賬款）
18.流動比率＝流動資產/流動負債
19.速動比率＝（流動資產-存貨）/流動負債
20.保守速動比率＝（貨幣資金＋應收票據＋交易性金融資產）/流動負債
21.現金比率（%）＝（貨幣資金＋交易性金融資產）/流動負債×100%
22.扣非凈利潤=凈利潤-公允價值變動收益-投資收益-匯兌收益-資產處置收益-其他
收益-（營業外收入-營業外支出）
8一季度取90天。
9一季度取90天。
23.可變現資產=總資產-在建工程-開發支出-商譽-長期待攤費用-遞延所得稅資產24.EBIT利息保障倍數（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（計入財務費用的利息支出
＋資本化利息）
25.EBITDA利息保障倍數（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（計入財務費用的
利息支出＋資本化利息）
26.經營性凈現金流利息保障倍數（倍）＝經營性現金流量凈額/利息支出＝經營性
現金流量凈額/（計入財務費用的利息支出＋資本化利息）
附件4主體及中長期債券信用等級符號和定義
信用等級 定義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C 不能償還債務。
正
存在有利因素，一般情況下，未來信用等級上調的可能性較大。
面
展 穩
信用狀況穩定，一般情況下，未來信用等級調整的可能性不大。
望 定
負
存在不利因素，一般情況下，未來信用等級下調的可能性較大。
面
注：大公中長期債券及主體信用等級符號和定義相同；除AAA級、CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
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